事件：公司发 布了 2023 年年度报告。

盈利保持稳健增长：2023 年，公司实现营业收入667.11 亿元，同比增长0.66%；实现归属于母公司股东净利润256.24 亿元，同比增长3.49%，ROE为9.32%，总体保持稳健。

存贷款规模扩张动能强劲，净息差存在改善空间：2023 年，公司实现利息净收入503.50 亿元，同比下降2.15%，主要受LPR 下调、贷款重定价和房贷加点上限调整等因素影响，贷款收益率持续下降给息差带来下行压力。

2023 年，公司净息差1.54%，同比下降22BP，生息资产和贷款平均收益率4.19%和3.68%，同比均下降17BP。资产端，信贷投放力度进一步加大，对公贷款表现亮眼，零售贷款增速优于同业水平。截止2023 年末，公司发放贷款及垫款本金总额2.02 万亿元，较2022 年增长12.14%。其中公司贷款总额增长16.62%且增量为2022 年的2.4 倍，聚焦重点领域和重点项目，持续支持科技、绿色、普惠、“专精特新”等相关领域，增速高达33.1%、41.62%、34.5%和187%，特色金融优势进一步增强。与此同时，公司的个人贷款总额增长9.80%， 表现优于同业，个人消费及经营类贷款余额占比提升6.61个百分点，结构优化带动个贷平均收益率同比提升10 个基点。负债端，个人存款定期化程度仍有提升，成本管控良好。截止2023 年末，公司的存款本金总额2.07 万亿元，较2022 年增长8.18%。其中，储蓄存款规模突破达到6157.33 亿元，较2022 年增长14.5%，但储蓄存款成本降低6BP。我们认为随着存款利率的下调和信贷结构的优化，净息差存在改善空间。

非息收入持续增长，轻资本转型深化：2023 年，公司实现非利息净收入163.61 亿元，同比增长10.41%，在营业收入中占比24.53%，同比提升2.17个百分点。其中， 手续费及佣金净收入37.52 亿元，同比下降46.90%，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，且线上业务手续费支出增加。

公司将深化转型发展， 以财富管理、银行卡、托管、投行等轻资本业务作为重要增长点， 提升非息收入占比。截止2023 年末，零售AUM 达到1.04万亿元， 同比增长6.32%。以投资收益为核心的其他非息收入实现改善。

2023 年，公司其他非息收入126.09 亿元，同比62.55%。其中，投资收益113.65 亿元，同比增长34.4%。

资产质量持续优化：截止2023 年末，公司不良贷款率为1.32%，较2022年下降0.11 个百分点，拨备覆盖率216.78%，较2022 年上升6.74 个百分点，资产质量韧性不断增强，稳中向好态势更加明显， 风险抵补能力进一步提高。

投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，成效释放。对公业务普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售业务中消费贷和经营贷占比高，升级儿童综合金融服务， 抓住养老金融机遇，铸造全生命周期金融服务“护城河”，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。零售aum 稳定在万亿以上，公司持续深化转型，拓展轻资本业务空间， 未来发展可期。结合公司基本面和股价弹性， 我们给予“推荐”评级，2024-2026 年BVPS12.73/13.73/14.8 元，对应当前股价PB0.45X/0.42X/0.39X。

风险提示：宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。