投资建议

城投化债等项目推进，有助于银行资产负债表修复，可能成为2024 年银行股票交易的主要逻辑。向前看，股票投资层面我们有以下判断：1）高股息策略适用于当前市场环境，H股表现可能好于A股；2）建议关注业绩边际趋势稳定或改善的个股，尤其是净不良生成率走低的个股或者区域。3）银行间估值收敛已经持续了两年左右，继续收敛还是开启下一轮分化，重点关注经济复苏节奏和力度，关注招商银行、宁波银行、邮储银行等。

理由

我们预计信贷和社融增速或有所放缓。2024 年新增人民币贷款规模或为23 万亿元左右，对应增速约为9.6%；新增社会融资规模或为34.4 万亿元左右，对应增速约为9.1%；新增社融中政府债券占比或将有所提升，信贷占比则有所下降。尽管社融、信贷增速较2023 年可能有所放缓，但我们认为资金空转行为将得到控制，资金运用效率有望提升，有助于经济增长动能进一步恢复。

我们预计2024 年银行业息差下降15-20bp，主要源自存量按揭利率下调、城投债务置换、LPR重定价、存款定期化以及贷款结构调整。我们预计货币政策或将进一步宽松，2024 年LPR可能下调20-30bp。另外，考虑银行持续经营能力，我们认为，存款平均挂牌利率可能继续下调20bp以上，另外也可能考虑活期存款品种、基准利率下调等方式。

我们预计2024 年净手续费收入整体仍然承压，主要拖累来自大财富管理费率下行。具体来看，我们认为“价跌”主要由于银保渠道降费、基金费率改革、投资者风险偏好下行导致低费率产品比重提升、代销竞争加剧等因素。其他非息收入方面，我们预计2024 年市场利率或继续下行，但下行幅度或小于2023 年，从而推动其他非息收入同比小幅增长。

我们预计上市银行不良率总体保持平稳，不良生成率有望稳中有降。城投敞口端，包括特殊再融资债券、35 号文在内的短期流动性缓释工具组合出台，我们预计未来1-2 年内相关敞口净不良生成率有望快速下行，关注地方债务风险化解长效机制的建立。房地产敞口，我们预计对公房地产贷款的风险仍在持续消化过程中，其中国有房地产占比较高的大行以及风险处置节奏较快的招行可能率先走出困境。

盈利预测与估值

我们预计2024 年覆盖上市银行营收/净利润增速分别为-1.5%/+2.3%，维持当前评级不变，调整部分覆盖公司盈利预测及目标价，并引入2025 年盈利预测。

风险

息差下行幅度超预期，资产质量超预期恶化。