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统计局公布最新数据，11 月国民经济震荡回暖，中央经济工作会议定调2025 年实施“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”，支撑国民经济复苏。

观点：

经济复苏节奏或有反复，投资与工业部门韧性较强，支撑工业金属需求。12 月16 日，国家统计局发布11 月国民经济运行情况相关数据。1-11 月，全国固投（不含农户）同比增长3.3%，预期增长3.4%，前值增长3.4%；社零总额同比增长3%，预期增长5.3%，前值增4.8%；规上工业增加值同比增长5.4%，预期增长5.2%，前值增5.3%；房地产开发投资同比下降10.4%，预期下降10.2%，前值下降10.3%。相较而言，工业与投资基本符合预期，消费复苏节奏仍有反复，工业部门较有韧性，而投资在化债、财政政策发力背景下基本稳定，两者对工业金属需求恢复有较大拉动作用。

财政政策、货币政策共同发力，“两新”、“两重”持续推动，看好2025 年工业金属需求增长。12 月11 日至12 日举行的中央经济工作会议结束后，中央财办深入解读中央经济工作会议精神。

中央财办负责人指出，从目前经济运行情况看，预计全年经济增长5%左右，能够完成经济增长目标。展望2025 年，将是首次实施“更加积极的财政政策”与14 年来首次实施“适度宽松的货币政策”。财政政策方面，2025 年将提高财政赤字率，增发超长期特别国债和地方政府专项债，加大财政支出强度，确保对经济增长形成强有力拉动；货币政策方面，推动资金更多流向实体经济；此外，“两新”、“两重”政策推动下，汽车、家电、设备等更新换代持续，重大项目建设加速。我们认为，投资与工业目前已表现出一定韧性，率先企稳回暖，在政策发力下，2025 年投资与工业将继续复苏向上，与消费共同推动国民经济回暖，铜、铝等工业金属需求有望持续增长。

评级与投资建议：投资与工业部门显现韧性，有望率先筑底企稳。

财政政策、货币政策共同发力，“两新”、“两重”政策持续推进，2025 年宏观经济或在投资与工业推动下逐步回暖，工业金属有望率先受益。维持行业“推荐”评级。建议关注工业金属龙头紫金矿业（ 601899.SH ）、洛阳钼业（ 603993.SH ）、西部矿业（601168.SH）、南山铝业（600219.SH）、中国铝业（601600.SH）等。

风险提示：国民经济恢复节奏仍有反复；消费恢复不及预期；财政政策落地有延后；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。