业绩实现正增长。2024 年实现营收2122 亿元，同比增长0.7%，增速较前三季度下降了1.0 个百分点；实现归母净利润772 亿元，同比增长0.1%，增速较前三季度提升了3.1 个百分点。2024 年ROAA 为0.75%，ROAE 为9.89%，同比分别下降0.05 个和0.75 个百分点。

利润增速回正主要受益于资产减值损失同比下降；由于不良余额下降，拨备覆盖率环比提升。2024 年资产减值损失同比下降1.3%，前三季度则同比增长了14.3%。公司资产质量趋于稳定，期末不良率1.07%，与年初持平，较9月末下降了1bp，期末不良余额较9 月末下降了1.0%。2024 年加回核销后的不良生成率1.15%，同比下降了20bps。期末关注率1.71%，较9 月末下降了6bps；期末逾期率1.59%，较6 月末提升了14bps。受益于不良余额下降，期末拨备覆盖率238%，较9 月末提升了4 个百分点。

规模增速放缓，持续优化资负结构，净息差降幅收窄。2024 年利息净收入同比增长1.1%，较前三季度下降了1.3 个百分点，主要是资产规模增速有所放缓。期末资产总额10.51 万亿元，贷款总额5.74 万亿元，较年初分别增长3.4%和5.0%，期末贷款占总资产的比重达到54.59%，较年初提升了0.8 个百分点。个人贷款和公司贷款较年初分别增长了0.7%和8.8%，五篇大文章中的科技贷款、绿色贷款、普惠金融贷款都实现了较好增长。

公司披露的2024 年净息差1.82%，同比下降了11bps，较前三季度下降了2bps。资产端利率依然承压，2024 年生息资产收益率3.72%，同比收窄了28bps；负债端加强存款成本管控，零售存款和企金存款付息率同比分别下降了15bps 和30bps 至2.11%和1.93%，带来2024 年计息负债付息率同比下降了17bps 至2.17%。

手续费净收入依然承压。2024 年非息收入合计同比下降0.32%，其中手续费净收入下降了13.2%，其他非息收入同比增长了9%。

投资建议：考虑到2024 年底存量按揭利率下调的冲击，以及2025 年央行择机降准降息等因素，下调2025-2027 年归母净利润至776/803/846 亿元（2025-2026 原预测807/844 亿元），对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 值为6.1x/5.9x/5.6x ， PB 值为0.55x/0.51x/0.48x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。