社融同比多增，政策债再发力

2 月社融增量2.23 万亿元(Wind 一致预期2.65 万亿元)，同比多增7374 亿元，存量同比增速8.2%，较上月末+0.2pct。随隐债置换加速推进，2 月政府债供给多增是支撑社融增长的主要力量。信贷需求仍有待提振，票据融资冲量。政策预期向好，夯实经济回稳基础，推荐个股：1）质优个股，如招行，兴业，成都，苏州，上海，渝农AH、宁波；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H、交行H。

信贷同比少增，票据融资冲量

2 月贷款新增1.01 万亿元(Wind 一致预期1.24 万亿元)，同比少增4400 亿元。2 月贷款存量同比增速+7.3%，较1 月末-0.2pct。居民贷款减少3891亿元，同比少减2016 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少减2127 亿元、多减112 亿元。《政府工作报告》中将“全方位扩大国内需求”放在2025年工作任务首位，后续居民消费需求或有改善。企业贷款新增1.04 万亿元，同比少增5300 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比少增2000 亿元、少增7500 亿元、多增4460 亿元。2 月底票据利率下行，票据冲量较为显著，且隐债置换对月内对公贷款增长形成负向拖累。

政府债发力，直融同比多增

2 月直接融资1.87 万亿元，同比多增1.12 万亿元；政府债券融资1.70 万亿元，同比多增1.10 万亿元；企业债券融资1702 亿元，同比多增279 亿元；非金融企业境内股票融资76 亿元，同比少增38 亿元。随隐债置换加速推进，2 月政府债供给多增是支撑社融增长的主要力量。2 月表外融资-3544 亿元，同比多减257 亿元；委托贷款-229 亿元，同比多减57 亿元；信托贷款-330 亿元，同比多减901 亿元；未贴现银行承兑汇票-2985 亿元，同比少减701 亿元。

存款同比多增，拆借利率上行

2 月M1、M2 同比增速分别0.1%、7.0%，较上月分别-0.3pct、持平。M1-M2剪刀差较1 月末-0.3pct 至-6.9%。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。存款新增3.26 万亿元，同比多增2.30 万亿元，其中居民存款同比多增4000 亿元，非金融企业存款同比少减7500 亿元，非银存款同比多增100亿元，财政存款同比多增1.11 万亿元，推测与政府债发行加速有关。2 月份同业拆借加权平均利率为1.95%，比1 月高0.09pct。

社融同比多增，政府债为主要支撑

2 月社融同比多增，政府债供给增加是支撑社融增长的主要力量。但信贷需求仍有待提振，票据融资冲量。2 月直接融资同比多增1.12 万亿，其中政府债同比多增1.10 万亿元。M1 增速环比略有波动，存款同比多增。政策预期向好，夯实经济回稳基础，负债端政策力度加大，缓释银行经营压力。推荐个股：1）质优个股，如招行，兴业，成都，苏州，上海，渝农AH、宁波；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H、交行H。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。