核心观点：

兴业银行披露2024 年度业绩快报，24A 营收增长保持韧性，归母净利润增速环比回正。24A 营收同比增长0.7%，增速较24Q1-3 下降1.1PCT；归母净利润同比增长0.1%，增速较24Q1-3 回升3.1PCT；24Q4 单季度营收、归母净利润同比分别变动-3.1%、+16.9%，增速较24Q3 分别变动了-4.9PCT、+27.3PCT。营收、净利润实现“双正”表现预计主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄、投资收益稳健增长以及费用开支合理控制。

非信贷资产及存款高增。资产端，24A 总资产和贷款总额同比分别增长3.5%、5.1%。结构上，预计公司24Q4 大量配置投资类资产，24Q4公司总资产增量约2,033 亿元，其中Q4 单季贷款规模减少49 亿元，24 年末贷款占总资产比重54.6%，较24Q3 末回落1.1PCT。考虑到2024 年12 月以来长债利率大幅下行，预计债券投资收益和浮盈皆可观。负债端，24A 总负债和存款总额同比分别增长2.9%、7.7%。结构上，存款提供主要增量，24Q4 存款单季度增量占总负债增量的比重约56.6%，存款同比多增1,874 亿元，非存款负债同比少增2,201亿元。存款高增预计主要由增量财政政策落地，财政存款大规模支出有关。非存款负债少增预计主要受到同业存款自律倡议落地的影响，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，同业存款可能回落。

资产质量稳定，拨备不断夯实。公司24A 不良贷款率1.07%，较23A持平，较24Q3 末回落1bp；24Q4 单季新增不良贷款额减少5.32 亿元。24Q4 末拨备覆盖率237.78%，较24Q3 末环比上升4.24PCT；拨贷比2.54%，较24Q3 末上升1BP；24Q4 单季贷款拨备余额增加11 亿元，风险抵补能力不断夯实，为业绩增长提供有效支撑。

盈利预测与投资建议：公司业绩边际好转，不良处置加速，资产质量指标向好，随着经济和资本市场活力恢复，公司业绩有望逐步回升。

预计公司25/26 年归母净利润增速分别为1.28%/1.73%，EPS 分别为3.56/3.62 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.56X/5.46X，对应24/25 年PB 分别为0.50X/0.47X。公司战略稳定，分红率稳步提升，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值29.37 元/股，对应24 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。