核心观点

四季度，兴业银行营收增速维持稳健增长，利润增速环比转正，表现超出预期。展望2025 年，投放上预计将继续以普惠、科创等重点领域为主，考虑到25 年手工补息、化债等负面因素影响的逐步消除，预计25 年信贷增速将较24 年相对改善。资产定价下行压力仍存，负债成本继续改善托底息差。中收表现有望回暖，其他非息收入或保持稳健。叠加资产质量的持续夯实，利润稳健趋势还将延续。

事件

1 月15 日，兴业银行公布2024 业绩快报，2024 年实现营业收入2122.26 亿元，同比增长0.7%（9M24：1.8%）；实现归母净利润772.05 亿元，同比增长0.1%（9M24：-3.0%）。4Q24 不良率1.07%，季度环比下降1bp；4Q24 拨备覆盖率季度环比上升4.2pct 至237.8%。

简评

1. 营收、利润双正增，兴业银行四季度表现超预期。

2024 年兴业银行全年实现营收2122.26 亿元，同比增长0.7%，增速较前三季度小幅收窄1.1pct，预计将维持股份行前列。营收增速的放缓预计与四季度债券市场波动加大，债券投资收益对营收贡献减少相关。中收方面，考虑到银保渠道“报行合一”等费率调降措施主要在23 年四季度开始执行，对于24 年四季度，净手续费的高基数影响基本消除，叠加924 后居民避险情绪修复下AUM 规模的稳健增长，预计全年中收降幅将较前三季度有所收窄，为兴业银行四季度营收的稳健增长做出贡献。在净利息收入方面，兴业银行四季度生息资产规模延续了前三季度稳健增长的趋势。同时，考虑到兴业银行净息差降幅在负债成本的有力管控下有望进一步收窄，其净利息收入将保持稳健。

利润方面，2024 年兴业银行实现归母净利润772.05 亿元，同比增长0.1%，增速环比前三季度明显改善。需要注意的是，兴业银行四季度仍然保持了极为严格的风险认定标准以及较大的拨备计提力度，预计其利润的稳健表现未来仍有望延续。

2. 规模方面，化债等外部因素影响下，资产增速环比回落，低成本资金持续流入，存款增速环比上升。

4Q24 兴业银行贷款规模同比增长5.1%至5.74 万亿元，增速较前三季度小幅下降2.9pct，增速的下行预计与地方政府平台债务置换、四季度加大不良资产处置力度相关，整体仍保持稳健增长。负债端，伴随着地方政府平台化债进度的不断加快，兴业银行四季度成功吸纳了部分低成本负债，对公存款有力支撑下，存款增速较3Q24 上升3.7pct 至7.7%。

3. 净息差方面，资产定价仍处于下行通道，负债成本改善托底息差。从三季度情况来看，3Q24 兴业银行生息资产收益率（测算值）季度环比进一步下降7bps 至3.37%。考虑到四季度存量按揭利率的再度调整、银行业资产定价竞争的加剧以及监管对“降低社会综合融资成本”的持续指引，预计兴业银行四季度资产定价仍然面临着较大的下行压力。但负债端，得益于四季度低成本资金的持续流入、存款重定价利好的不断体现，负债成本持续改善下，其净息差降幅有望较前三季度进一步收窄。展望2025 年，在“适度宽松的货币政策”持续指引下，预计兴业银行资产定价将仍然面临着较大的压力，负债成本有望进一步改善托底息差，全年降幅或低于同业水平。

4．四季度加大不良资产处置力度，不良率环比下行，拨备覆盖率环比回升。4Q24 兴业银行不良率季度环比下降1bp 至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct 至237.8%。四季度，兴业银行进一步加大了对存量风险的出清力度，资产质量得到了进一步夯实。展望2025 年，预计兴业银行信用卡风险仍将保持持续出清的态势，但其他类型的零售风险预计还将处于暴露阶段，演绎趋势还需进一步关注。在各类稳经济政策的支持下，兴业银行整体资产质量有望保持稳定，利润稳健趋势还将延续。

5. 投资建议与盈利预测：四季度，兴业银行营收增速维持稳健增长，利润增速环比转正，表现超出预期。展望2025 年，投放上预计将继续以普惠、科创等重点领域为主，考虑到25 年手工补息、化债等负面因素影响的逐步消除，预计25 年信贷增速将较24 年相对改善。资产定价下行压力仍存，负债成本继续改善托底息差。中收表现有望回暖，其他非息收入或保持稳健。叠加资产质量的持续夯实，利润稳健趋势还将延续。预计2025、2026 年营收增速为2.2%、3.0%，利润增速为0.9%、1.2%。当前兴业股价对应0.54 倍24 年PB，2024年股息率5.3%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。

6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。（5）兴业银行海口分行基金销售业务存在违规措施，海南证监局做出对其采取责令改正监管措施的决定。