居民融资改善，期待政策效应

10月社融增量1.40 万亿元(低于Wind一致预期1.44 万亿元)，同比少增4483亿元，存量同比增速7.8%，较上月末-0.2pct。10 月为季节性信贷小月，整体信贷需求有待提振，但居民贷款呈现改善态势；10 月政府债同比少增，M1、M2 增速环比改善，24Q3 货政报告提及未来将择机发布货币供应量统计修订方案。政策组合拳共振，提振市场信心，个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农AH、兴业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行AH；优质区域行如宁波、成都、南京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行H 股）仍可关注。

居民贷款多增，票据融资少增

10 月贷款新增5000 亿元(低于Wind 一致预期6093 亿元)，同比少增2384亿元。10 月贷款存量同比增速+8.0%，较9 月末-0.1pct。居民贷款新增1600亿元，同比多增1946 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增1543 亿元、多增393 亿元。9 月底房地产政策优化带动10 月房地产交易环比回升，存量按揭利率下调落地，有助缓释居民早偿，提振居民中长贷。企业贷款新增1300 亿元，同比少增3863 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减130 亿元、少增2128 亿元、少增1482 亿元。当前企业端信贷需求仍待修复，后续财政发力有望带动企业信贷投放。

政府债同比少增，表外融资少减

10 月直接融资1.18 万亿元，同比少增5343 亿元；政府债券融资1.05 万亿元，同比少增5142 亿元；企业债券融资1015 亿元，同比少增163 亿元；非金融企业境内股票融资283 亿元，同比少增38 亿元。随年初预算范围的政府债发行进入尾声，10 月政府债对社融支撑力度有所减缓。但11 月8 日人大常委会宣布增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，有望为后续政府债提供支撑，维稳社融增速。10 月表外融资-1443 亿元，同比少减1129 亿元；委托贷款-217 亿元，同比少减212 亿元；信托贷款172 亿元，同比少增221 亿元；未贴现银行承兑汇票-1398 亿元，同比少减1138 亿元。

M1 降幅收窄，存款同比少增

10 月M1、M2 同比增速分别-6.1%、7.5%，较上月分别+1.3pct、+0.7pct。

10 月M1、M2 增速环比回稳，推测由于资本市场和地产销售活跃度提升，手工补息影响逐渐消退，M1 增速企稳，此外财政存款的投放将对M1 以及M2 形成一定提振。M1-M2 剪刀差较9 月末+0.6pct 至-13.6%。24Q3 货政报告提及未来将择机发布货币供应量统计修订方案。存款新增6000 亿元，同比少增446 亿元，其中居民存款同比少减669 亿元，非金融企业存款同比少减1352 亿元，财政存款同比少增7748 亿元，非银存款同比多增5732亿元。10 月同业拆借加权平均利率为1.59%，比9 月低 0.19pct。

把握化债预期，增配优质标的

10 月M1 降幅收窄，居民融资改善。当前中央加码支持化债，部分化债重点区域银行将受益于预期改善，驱动估值修复。中长期看，经济稳步修复，风险偏好提升，银行选股将逐步回归基本面逻辑，提升优质银行估值溢价空间。

个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农AH、兴业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行AH；优质区域行如宁波、成都、南京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行H 股）仍可关注。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。