盈利筑底回稳，关注政策效应

24Q3 上市银行业绩筑底回稳，营收、利润增速同比-1.0%、+1.4%。重点关注：1）营收利润增速边际改善；2）息差降幅平稳，利息收入回暖；3）资产增长提速，但信贷需求仍待修复；4）不良走势平稳，信用成本下行。政策组合拳发力，银行业绩筑底企稳，把握优质个股。资金风险偏好回暖下，银行选股逻辑从股息避险转向绩优+低估值弹性个股，稳健高股息仍有配置价值。个股推荐：1）资产质量预期改善的渝农AH、兴业等；2）质地优异的招行AH、宁波、成都、南京、常熟等；3）稳健红利大行H 股。

盈利拆分：利息增长修复，投资收益放缓

银行净利息收入增速回升，金融投资增速有所放缓。经我们测算，24Q1-3上市银行净息差为1.54%，较24H1-1.4bp，息差走势逐步平稳，主要受益于负债端优化，带动银行利息收入回升。9 月底以来一揽子组合拳出台，我们预计息差仍有一定下行压力，但央行将多措并举实现“中性”影响，预计年内仍较稳定。三季度债市利率走势震荡，其他类型银行由于债市交易收入有一定波动，增速普遍有所回落。大行受益于汇兑类收入与权益类资产估值增长，其他非息收入增速逆势提升。中收增速有所回暖。24Q1-3 上市银行手续费及佣金净收入同比-10.8%，增速较24H1+1.3pct。

资负洞察：资产增长提速，存贷增速放缓

上市银行扩表提速，但信贷需求仍待修复，贷款增长放缓。9 月末上市银行总资产、总贷款同比增速分别为+8.2%、+8.2%，增速较6 月末分别+1.1pct、-0.8pct。资产扩张主要依靠金融投资和同业类资产支撑，信贷需求仍较弱，部分优质区域行表现出较强韧性。信贷结构上，Q3 样本银行新增贷款中对公、零售、票据分别贡献15%、23%、61%，票据冲量特征较为显著，但部分银行零售投放边际有所回暖。负债端，存款增长仍有一定压力，9 月末同比+4.3%，增速较6 月末-0.2pct。12 家样本银行数据显示定期化趋势仍持续，9 月末活期率较6 月末-3.1pct 至40.7%，政策效应下有望逐步改善。

风险透视：资产质量稳健，信用成本下行

上市银行不良率平稳，信用成本同比下行，隐性风险指标波动。9 月末上市银行不良率1.25%，较6 月末环比基本持平。分类型看，股份行环比改善1bp，其余各类银行基本持平。9 月末上市银行拨备覆盖率环比-2pct 至243%，拨备覆盖率环比有所下滑，农商行降幅较大。9 月末上市银行关注类贷款占比为1.71%，较6 月末上升4bp，各类型银行关注类贷款占比普遍上涨，隐性风险指标波动。24Q3 上市银行单季度年化不良生成率较24Q2环比-11bp，除城商行外，其余类型银行边际改善。24Q3 上市银行单季度年化信用成本同比-8bp，驱动利润释放。

经营展望：业绩有望企稳，把握结构机会

我们预计上市银行25 年业绩有望企稳，但息差和信用成本或为主要扰动变量。稳增长政策持续，助力银行信贷稳健投放；央行多次表态呵护银行盈利空间，负债端成本改善效应逐步显现，息差降幅有望逐步收窄；随资本市场回暖，中收有望自低基数回升。Q3 银行股仓位环比提升，银行板块PB（lf）估值为0.61 倍，2010 年以来分位数为15.8%（截至24/11/04），今年以来银行股收获33.2%绝对涨幅、19.8%相对沪深300 涨幅（截至24/11/04）。

资金风险偏好回暖下，银行选股逻辑从股息避险转向绩优+低估值弹性个股，稳健高股息仍有配置价值。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。