事件：

10 月30 日，兴业银行发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入1642 亿，同比增长1.8%，实现归母净利润630 亿，同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比下降1.2pct。

点评：

营收增长稳健，拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.7%、-3%，增速较1H24 分别变动0、0、-3.9pct。

其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、0.6%，较1H24 分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速11.3、2.1pct；从边际变化看，提振因素主要是非息收入增速由负转正；拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大，规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。

规模扩张小幅降速，3Q 个贷投放企稳回升。3Q24 末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8%，增速较2Q 末分别下降1.4、0.5pct，规模扩张节奏略有放缓，信贷投放稳步增长。贷款方面，前三季度贷款新增2807 亿，同比少增504亿；3Q 单季新增725 亿，同比少增191 亿，占生息资产比重62%，较2Q 末提升1.5pct。需求不足背景下，公司信贷投放同比略降。

信贷结构层面，前三季度对公、零售、票据分别新增2674、-283、416 亿，同比少增1834 亿、多减114 亿、多增1443 亿；其中，3Q 季内零售、票据分别新增48、670 亿，同比多增69、673 亿，季末票据占贷款比重较年中提升1pct 至6.3%，对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面，绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长16.7%、14.7%、10.5%，均高于各项贷款增速。

非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q 季内新增1492、-3303 亿，同比多增660 亿、多减1670 亿，合计占生息资产比重36.7%，较2Q 末下降1.5pct。季内资产结构调整优化，贷款、债券等高收益资产配置提升，低息同业资产适度压降。

存款延续低速增长，客群基础持续夯实。3Q24 末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、4%，分别较2Q 末下降0.5、0.9pct，存款占付息负债比重较半年末提升0.4pct 至59%。前三季度存款新增2879 亿，同比少增1924 亿；3Q 单季新增390 亿，同比少增418 亿，存款“脱媒”压力不减。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-2011、2071 亿，同比多减1232 亿、多增1368 亿，定期存款占比较半年末提升3.4pct 至56%，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别减少367、19 亿，同比多减340 亿、少减329 亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降0.6pct 至41%，负债端资金结构有所优化。

客户规模方面，3Q 末企金、零售客户分别较上年末增长7.3%、6.5%，企金客户中潜力及以上客户数较上年末增11.3%，零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长5.8%、7.9%，各类客户规模稳步增长，客群基础扎实。

息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1-3Q24 公司净息差为1.84%，较2023 年、1H24 分别收窄9bp、2bp，息差降幅有所收窄。测算显示，资产端，前三季度公司生息资产收益率3.76%，较2023 年、1H24 分别下行24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端定价更处在下行通道。负债端，前三季度付息负债成本率2.17%，较2023 年、1H24 分别下降14bp、3bp，前期负债成本管控效果持续显现。10 月下旬国股行集中下调存款挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期、类活期品种利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看，预计公司2024 年息差收窄幅度有限，明年息差或相对承压。

手续费负增幅度收窄，投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入526亿（YoY+0.6%），增速较1H24 提升3.3pct，占营收比重较1H 下降1.7pct 至32%。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降15.2%至193 亿，负增幅度较1H24 收窄4.3pct，受监管降费、资本市场波动等因素影响，手续费收入增长承压。（2）净其他非息收入同比增长12.8%至333 亿，增速较1H24 提升4.1pct。

其中，投资收益同比增长24.3%至318 亿，债市震荡走牛背景下，部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失4.8 亿，同比负增长，3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。

不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。3Q 末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较半年末分别上升0、4bp，资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q 不良余额新增11 亿，同比多增2.8 亿。季内信用减值损失新增134 亿，同比多增28 亿，单季信用减值损失/营业收入26.2%，同比上升5.1pct，减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.53%、233.5%，较年中分别下降3bp、4.3pct，季内存量风险核销或保持一定强度，风险抵补能力整体稳健。

资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。3Q 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、11.2%、14.3%，较年中分别提升22bp、22bp，下降17bp。

季末RWA 同比增速为4.7%，较年中下降0.8pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至10 月末，公司仍有500 亿可转债待转股，当前转股比例低，10 月31 日正股收盘价18.28 元，尚未触及转债转股价22.25 元。若后续转债全部顺利转股，静态测算下预计可提振公司CET1约0.7pct。

盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。

公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为5.69%，居可比同业前列；当前PB（LF）估值为0.51 倍，处在近五年24%分位水平，整体配置性价比较高。我们维持公司2024-2026 年EPS预测为3.83/4.02/4.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.49/0.46/0.42 倍，对应PE 估值分别为4.78/4.55/4.41 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。