事件

兴业银行公布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收1130.43 亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1 -2.43pct；实现归母净利润430.49 亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1 +3.97pct。

利润增速边际改善

2024H1 公司营收同比增速较2024Q1 -2.43pct，主要系息差业务及其他非息收入表现走弱。2024H1 公司利息净收入、其他非息收入分别为748.91、254.07 亿元，同比分别+4.22%、+8.70%，增速较2024Q1 分别-0.87pct、-7.46pct。其他非息收入增速下滑主要系二季度长端利率下行速度放缓叠加规模收缩。2024H1 公司归母净利润同比增速较2024Q1 +3.97pct，主要系拨备对净利润的拖累减弱。从业绩归因来看，2024H1 拨备计提对净利润贡献度为-4.08%，贡献度较2024Q1 +10.30pct。

信贷投放提速，票据冲量较为明显

截至2024H1 末，公司贷款余额为5.67 万亿元，同比+8.55%，增速较2024Q1+0.64pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2 公司新增贷款1218.41 亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为494.99、754.63 亿元，分别占新增贷款的40.63%、61.94%。2024Q2 零售贷款净减少31.21亿元，主要系按揭以及信用卡均为负增长。截至2024H1 末，公司按揭贷款、信用卡贷款余额分别为10651.74、3685.74 亿元，较期初分别-1.00%、-8.23%。

息差韧性较强，负债成本明显改善

2024H1 公司净息差为1.86%，较2023 年全年-7bp。净息差下滑主要系资产端拖累，2024H1 贷款平均收益率为4.32%，较2023 年-25bp，主要系LPR 持续下调、有效融资需求不足、居民消费偏弱导致高收益个人贷款占比下滑等因素影响。

2024H1 公司净息差较2024Q1 仅小幅-1bp，韧性较强，主要系：1）公司积极调整资产结构，贷款占生息资产比重有所提升。截至2024H1 末，公司贷款占生息资产比为60.42%，较2023 年末+0.96pct。2）存款成本改善，2024H1 公司存款平均成本为2.06%，较2023 年-18bp，主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等。

资产质量保持稳健，地产领域风险较为可控

截至2024H1 末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较2024Q1 末分别+1bp、+3bp。资产质量有所波动，主要系对公端制造业、房地产不良有所上行，零售端资产质量较为稳定。公司在房地产领域的不良资产率为3.65%，较2023 年末+0.62pct，主要系公司及时下调部分项目的风险分类等级。同时公司在房地产方面拨备计提充足。截至2024H1 末，公司对公房地产融资的拨备水平为4.95%。此外，公司保持较强核销力度，测算的2024H1 不良核销比例为101.12%，资产质量持续夯实。拨备方面，2024H1 末公司拨备覆盖率为237.82%，风险抵补能力较足。

盈利预测与评级

公司负债成本明显改善， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2169/2284/2404 亿元，同比分别+2.88%/+5.30%/+5.26%，3 年CAGR 为4.47%；归母净利润分别为787/825/871 亿元，同比增速分别为+1.99%/+4.89%/+5.57%，3 年C AGR 为4.14%。考虑到公司资产质量持续夯实，我们维持“买入”评级。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。