半年报综述：净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行2024 年二季度在负债端成本的有力管控下息差保持稳定，带动净利息收入增速较一季度实现由负转正，不过受中收拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降2.5 个百分点至1.9%；公司资产质量整体稳定，拨备计提力度有所放缓，净利润增速由一季度的-3.1%提升了4%至0.9%，实现由负转正。

净利息收入：Q2 环比由负转正至增长1.09%，净息差环比保持稳定。单季年化息差1.62%，环比保持稳定，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行13bp 至3.73%，一方面二季度贷款收益率继续走低，另一方面投放结构上低息的票据居多也造成了进一步拖累。不过负债端付息率环比下行11bp 至2.15%，对息差的稳定提供了有力支撑，一方面二季度低息的存款占比有所提升，另一方面在手工补息整改等因素作用下存款成本预计有所压降。

资产负债增速及结构：上半年信贷以基建类为主，二季度存款规模高增且活期占比上升。1）信贷：总量上，兴业银行上半年累计新增信贷投放2081.6 亿，较去年同期下降13.1%，其中二季度单季投放规模为1218.4 亿元，较去年同期增长399.2亿元。在投放节奏上去年一季度高而二季度低，今年和去年相反，因此在去年二季度相对较低的基数下今年二季度信贷累计同比增速较一季度提高0.6%至8.6%。

结构上，二季度投放以票据为主，二季度对公/个人/票据贷款分别投放495/-31.2/754.6 亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为62.5%，是对公新增的主要力量。零售信贷除了个人经营贷以外整体负增，仍然面临一定压力。2）存款：兴业银行上半年新增存款2489.1 亿，较2023 年同期下降37.7%，其中二季度新增2821.9 亿，较一季度由负转正，较去年同期多增18.1%，占计息负债比重上升3 个百分点至58.9%。从期限上看，存款活化程度有所提高。2Q24 定期存款同比下降2.6%，占比总存款比例下降1.8%至52.2%。

资产质量：不良率整体保持稳定。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24 兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率环比升高12bp 至1.18%，整体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.73%，环比小幅上升3bp。

2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24 逾期率较年初上升9bp 至1.45%，逾 期占比不良也上升8.05%至135.05%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.69 个百分点至237.82%；拨贷比环比下行7bp 至2.56%。

投资建议：公司2024E、2025E PB 0.46X/0.42X；PE 4.52X/4.38X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。

注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E 营业收入2144.0/2208.9 亿（原值2144.0/2143.0 亿），净利润773.3/797.5 亿（原值747.7/747.6 亿）。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。