核心观点：

兴业银行发布2024 年半季报，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.8%、3.7%、0.9%，增速较24Q1 分别变动-2.4pct、-3.5pct、+4.0pct，营收和PPOP 增速略有回落，但维持正增速，归母利润增速转正。从上半年累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。从24Q2 单季度业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提形成主要正贡献，净息差、手续费和有效税率形成主要拖累。

亮点：（1）存款成本明显改善。24H1 净息差为1.86%，环比24Q1 仅下降1bp，边际企稳。24H1 存款成本率较23A 全年下降18BP，改善明显，一方面得益于公司深耕核心负债带动活期存款占比提升，另一方面受益于手工补息高息存款压降。（2）规模稳健扩张。上半年，公司总资产同比增速4.6%，风险加权资产增速5.5%。公司内生资本增速（ROE*（1-分红率））7.7%，超过当前风险加权资产增速，如果这一趋势保持，公司分红率便可持续，当前高股息可兑现，配置价值凸显。

同比内生资本增速4.8%超加权风险资产增速，对公贷款稳健增长。

关注：（1）资产质量指标有所波动。24H1 末不良率1.08%，环比24Q1末上升1BP；关注贷款率环比24Q1 上升3BP；逾期贷款率环比23 年末上升9bp。24H1 公司重组贷款率0.49%，较23A 末上升43BP，预计公司应监管要求调整了重组贷款认定口径。24H1 末公司拨备覆盖率237.8%，环比24Q1 下降7.7pct。整体上资产质量指标有所波动，宏观经济承压环境下，地产和零售领域不良压力有所增加。24H1 末公司对公房地产领域不良资产率3.65%，较上年末增长62BP，地产不良主动暴露。2024H1 末公司对公地产融资拨备率4.95%，大于地产不良资产率。（2）中收增长依旧承压。公司财富、投行、托管、FICC 等重点中收业务量保持稳健增长，但由于监管降费、资本市场低迷等因素，中收业务毛利明显下降，24H1 公司手续费增速-19.4%，中收依旧承压。

盈利预测与投资建议：公司息差企稳，存款成本明显改善，营收维持正增长，利润增速回正，规模扩张稳健，资本内生模式保证分红率可持续性和当前高股息价值的兑现。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为3.87%/3.86%，EPS 分别为3.65/3.80 元/股，当前股价对应24/25年PE 分别为4.60X/4.42X，对应24/25 年PB 分别为0.46X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值30.95 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。