事件：

8 月22 日，兴业银行发布2024 年中报，上半年实现营业收入1130 亿，同比增长1.8%，实现归母净利润430.5 亿，同比增长0.9%。1H24 年化加权平均净资产收益率为11%，同比下降0.9pct。

点评：

营收维持正增，低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.8%、0.9%，增速较1Q24 分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为4.2%、-2.6%，较1Q24 分别下降0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速12.6、2.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张提速、拨备负向拖累减轻；拖累因素主要包括：所得税贡献有所下降，非息收入降速对业绩贡献由正转负。

规模稳步扩张，2Q 信贷投放强度不减、布局优化。2Q24 末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.1%、8.6%，增速较1Q 末分别提升0、0.6pct，高基数效应对资产增速仍有一定影响，规模扩张节奏总体平稳。贷款方面，上半年新增2082亿，同比少增313 亿；2Q 单季新增1218 亿，同比多增399 亿，占生息资产比重61%，较1Q 末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司2Q 信贷投放仍维持同比多增。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增2666、-331、-254亿，同比少增900 亿、多减183 亿、少减770 亿。其中，绿色、科技、普惠等“五篇大文章”“五大新赛道”领域的企金贷款余额分别较上年末增长13.1%、9.3%、16.5%，均高于对公贷款增速。

非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q 季内新增50、-206 亿，同比多增194亿、少增478 亿，二者合计占生息资产比重38%，较1Q 末下降0.6pct。

存款结构调优，高成本负债持续压降。2Q24 末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.7%、4.9%，分别较1Q 末变动-0.1、0.6pct，存款占付息负债比重较1Q末提升3pct 至59%。上半年存款新增2489 亿，同比少增1506 亿；2Q 单季新增2822 亿，同比多增432 亿。分期限类型看，2Q 季内活期、定期存款分别新增696、863 亿，同比多增371 亿、少增982 亿，定期存款占比较上季末下降1.2pct 至52%。

公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀，同时受益于高成本存款到期置换、“手工补息”治理等优化存款结构，压降高成本负债。

市场类负债方面，2Q 应付债券、金融同业负债分别新增1237、-3944 亿，同比多增2150 亿，少增2679 亿，市场类负债占付息负债比重较1Q 末下降3pct 至41%。

息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1H24 公司净息差为1.86%，较2023 年、1Q24分别收窄7bp、1bp。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.84%、4.32%，较2023 年下行16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%，较2023年分别下降9bp、18bp。其中，上半年企金、零售存款付息率分别为2.01%、2.2%，同比下降25bp、4bp，前期负债成本管控效果逐步显现。7 月国股行集中下调存款挂牌利率，成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。

手续费收入增长承压拖累中收表现，非息占营收比重降至34%。公司上半年非息收入382 亿，同比负增2.6%，增速较1Q 下降5.3pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降19.4%至127 亿，增速较1Q24 下降0.4pct，主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中，咨询顾问、银行卡业务收入同比下降12.7%、45.2%，占手续费及佣金合计比重较2023 年下降2.6pct 至49%，是手续费负增的主要拖累项。上半年，兴银理财日均规模2.3 万亿，同比增长6%，基金、保险代销规模同比均实现高增；并购融资、银团融资投放分别同比增32%、51%，财富银行、投资银行名片持续擦亮。（2）净其他非息收入同比增长8.7%至254亿，增速较1Q24 下降7.5pct。其中，投资收益同比增长30%至220 亿，占净其他非息收入87%，上半年债市走牛背景下，部分债券交易变现带动其他非息收入增长。

不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。2Q 末，兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为610 亿、980 亿，季内分别增加16、36 亿，同比多增12、69 亿；季末不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较1Q 末上行1bp、3bp。季末逾期率1.45%，较年初上升9bp，资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看，2Q 末对公、零售不良率分别为0.97%、1.42%，较年初分别上升1bp、持平，其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升24bp、12bp 至1.08%、2.2%，特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为321、296 亿，同比多增6.2、少增1.3 亿，不良生成、核销强度相对稳定。

2Q 单季信用减值损失新增183 亿，同比少增19 亿；2Q 单季信用减值损失/营业收入33%，同比下降3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.56%、237.8%，较1Q 末分别下降7bp、7.7pct，风险抵补能力保持稳定。

资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。2Q 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.5%、11%、14.4%，较1Q 末分别下降4bp、提升34bp、74bp。

分红因素影响下，公司核心一级资本充足率有所下降，但2Q 季内先后发行300亿永续债、300 亿二级资本债，有效补充公司其他一级资本、二级资本，对资本充足率形成较强支撑。季末RWA 同比增速为5.5%，较1Q 末下降3pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。

盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。

公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为6.2%，居上市银行头部位置；当前PB（LF）估值为0.49 倍，处在近五年13%分位水平，整体配置性价比较高。结合半年报情况，我们维持公司2024-2026 年EPS 预测为3.83/4.02/4.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.45/0.42/0.39 倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢，对公业务同业竞争压力较大，定价下行趋势较难扭转，房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性，或对公司后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。

风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。