事件:

2024 年4 月27 日，三角轮胎发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告：2023 年实现营业收入104.22 亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96 亿元，同比+89.29%；实现扣非归母净利润11.78 亿元，同比+117.37；销售毛利率21.51%，同比+6.68pct，销售净利率13.40%，同比+5.40pct；经营活动现金流净额为17.98 亿元，同比+20.95%。

2023Q4 单季度，公司实现营业收入25.52 亿元，同比+5.65%，环比-4.59%；实现归母净利润为3.39 亿元，同比+26.70%，环比-24.62%；扣非后归母净利润2.87 亿元，同比+31.96%，环比-26.66%；经营活动现金流净额为4.85 亿元，同比-15.92%，环比+34.94%。销售毛利率为21.72%，同比+3.53pct，环比-2.56pct；销售净利率为13.28%，同比+2.22pct，环比-3.53pct。

同时，公司公布2024 年一季度报告，2024Q1 单季度，公司实现营业收入23.85 亿元，同比-2.93%，环比-6.53%；实现归母净利润为2.94 亿元，同比+26.92%，环比-13.22%；扣非后归母净利润2.42 亿元，同比+34.47%，环比-15.65%；经营活动现金流净额为0.02 亿元，同比-97.50%，环比-99.61%。销售毛利率为20.78%，同比+2.87pct，环比-0.94pct；销售净利率为12.33%，同比+2.91pct，环比-0.95pct。

投资要点:

产销量同比增加，2023 年公司业绩大幅增长2023 年实现营业收入104.22 亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%。其中，2023 年公司实现毛利润22.42 亿元，同比+8.74 亿元；期间费用7.69 亿元，同比+0.89 亿元；资产减值损失-0.39亿元，同比-0.07 亿元，主要系2022 年美国工厂项目终止，处置在建工程影响；信用减值损失-0.09 亿元，同比-0.03 亿元，主要系营收账款增加影响。期间费用方面，2023 年公司销售费用为3.82%，同比+0.11pct；管理费用为2.47%，同比-0.08pct；研发费用为1.40%，同比-0.15pct；财务费用率分别为-0.30%，同比+0.12pct。轮胎产销方面，2023 年公司实现轮胎生产量2417.28 万条，同比+7.52%；实现轮胎销售量2568.45万条，同比+15.63%。

2023 年Q4 公司实现净利润3.39 亿元，环比-1.11 亿元，实现毛利润5.54　　亿元，环比-0.95 亿元，期间费用2.08 亿元，环比+0.06 亿元。

轮胎产销量环比减少，2024Q1 业绩下降

根据公司一季度业绩报告，2024Q1 公司实现净利润2.94 亿元，环比-0.45亿元，利润下降主要轮胎销量减少影响。2024Q1 实现毛利润4.96 亿元，环比-0.59 亿元，费用方面，2024Q1 销售费用为0.99 亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.59 亿元，环比-0.14 亿元；研发费用为0.29 元，环比-0.14 亿元；财务费用为-0.09 亿元，环比+0.04 亿元。2024Q1 的资产减值损失为-0.19 亿元，环比-0.17 亿元。轮胎产销方面，2024Q1 公司实现轮胎生产量572.41 万条，环比-8.14%；实现轮胎销售量586.79 万条，环比-4.42%。

优化产品结构，提升市场竞争优势

公司生产经营较为稳健，公司产能约2688 万条，2023 年公司生产各类轮胎2417 万条，产能利用率89.93%。同时，公司坚持研发创新，持续优化产品结构，不断提升产品性能，推进产品高性能化、绿色化、差异化及智能化，2023 年公司投放新产品117 个。商用车胎获得宇通、金龙、中通、比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系；乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系，开发了现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目，完成现代起亚、郑州日产等项目的性能认可，实现吉利、上汽通用五菱等多个项目的供货。工程车胎与卡特彼勒、小松等开展了高端配套合作，与卡特彼勒青州工厂、长城重工、上海三一、龙工等完成了新能源车辆的批量配套；特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发，18 吋圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为111.32、117.45、124.86 亿元，归母净利润分别为16.02、17.26、18.59 亿元，对应PE 分别8.58、7.97、7.40 倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。