事件

三角轮胎发布2023 年年度报告，实现收入104.22 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96 亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4 单季度实现收入25.52 亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39 亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。

三角轮胎发布2024 年一季度报告，实现收入23.85 亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94 亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。

投资要点

轮胎销量同比高增，2023 年公司业绩大幅增长2023 年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023 年公司生产各类轮胎 2417 万条， 同比增长7.5%，产能利用率约 90%；销售 2568 万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023 年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长 25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长 12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降 5%。国际市场上，2023 年外贸销量同比增长 12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长 14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023 年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/ 11368/ 9312 元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023 年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023 年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。

销量小幅下降成本上升，2024Q1 业绩符合预期2024Q1 公司实现轮胎销量586.79 万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升 0.5%，环比下降1.2% 。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4% ， 环比上升 6.4% ； 合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升 3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降 3.5%，环比上升 2.4%；炭黑采购价格同比下降 12.2%，环比下降6.5%。2024Q1 公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。

中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值

公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117 个。 2023 年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。

面对多层次、多区域的市场需求，2023 年公司继续投放高铁广告； 助力德国Triangle Schwerin 帆船队扬帆20erJollenkreuzer 级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023 年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“ SAPPHIRE ” 等副品牌的区域市场和终端渠道； 参加第133、134 届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为119.6、128.5、135 亿元，EPS 分别为2.06、2.26、2.49 元，当前股价对应PE 分别为8.9、8.1、7.4 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。