2019-2020 年产能集中释放。我们预计三角轮胎产能将集中在2019-2020 年释放：2019 年国内募投项目二期的100 万条商用车胎、400 万条乘用车胎陆续投产，2020 年预计达产。2018 年度产能1935 万条/年，国内轮胎行业上市公司排名第三。2020 年全部达产后，公司产能将扩张至2500 万条/年，行业地位进一步巩固。

积极抢占新车配套市场份额，工程胎发力。公司收入70%以上源于替换胎市场，但19H1 原配胎市场份额有所增长：2019 年上半年国内配套市场销量增长10%，2018 年全年原配斜交工程胎收入增长16%，配套子午工程胎收入增长67%，巨胎收入增长5%；巨型工程子午胎成为国际巨头卡特彼勒最主要的配套供应商之一。

19Q3 广告费用下降，基本消除外汇风险。19Q3 公司净利率从18Q3 的6%增至10%，主要原因为广告费用和汇兑损失下降：19H1 因投放的“国家品牌计划”广告到期，销售费用同比减少0.4 亿元，下降15%；同时因采取美元汇率锁定降低了风险敞口，19H1 汇兑损失减少2572 万元，财务费用同比减少2164 万元，较18H1 下降50%。我们认为广告费用和外汇风险这两方面的下降是影响三季度净利率的重要原因。

资本开支已过高峰，19H1 现金流显著改善。截至2018 年底，2016 年上市的募集资金全部投入生产项目，资本开支已过高峰。19H1 经营性现金流4.2亿元，同比增长204%；总现金流量净额2.8 亿元，约占收入比7%，同比提升321%。此外，国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%，增值税率从16%调整到13%，预计2019 年公司的退税额度将大幅提升，现金流会明显改善。

原材料价格维持低位，企业利润有望持续改善。因2011 年前后天胶价格较高，天胶的新种植面积在2012 年前后达到高峰，对应天胶总供给于2019 年前后达到高峰。我们预计近几年内天胶价格将维持低位运行。

盈利预测与估值。我们预计2019-2021 年净利润6.53 亿元、6.96 亿元以及7.27 亿元，对应EPS 0.82 元、0.87 元以及0.91 元。给予公司2019 年20-22XPE，合理价值区间为16.40-18.04 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。扩产项目不达预期，行业毛利率下滑风险，下游需求不达预期，国际贸易形势波动风险。