核心观点

2019年前三季度公司实现归母净利润6.18亿元，同比+87%，轮胎销量增加带动业绩大幅增长，原材料价格下跌提升盈利能力。我们看好公司在国内产能扩张、海外产能布局双轮驱动下实现长期业绩增长，维持公司2019-2021年EPS预测为0.78/0.92/1.08元，维持目标价17元及“买入”评级。

轮胎销量增加带动三季度业绩大幅增长。2019年前三季度公司实现营业收入59.02亿元，同比+6.61%；实现归母净利润6.18亿元，同比+87.36%。对应三季度单季实现营业收入20.19亿元，同比+8.76%，环比+0.94%；实现归母净利润2.41亿元，同比+87.60%，环比+7.42%。公司业绩大幅增长主因替换市场扩张以及配套客户增加带动轮胎销量提升，三季度单季实现销量531.22万条，环比+8.3%，同比+24.5%。原材料价格下跌，盈利能力明显提升。三季度公司销售毛利率23.37%，同比+2.56pct，环比+1.58pct。产品价格方面由于美元汇率上升，三季度公司轮胎产品价格环比+0.29%左右；原料价格方面，三季度公司天然橡胶采购价格环比-9.3%，合成胶-3.9%，炭黑-10.8%，带动盈利能力明显提升。三季度公司净利率11.96%，同比+5.02pct，除了毛利率提升外，公司销售费用率、管理费用率分别下降2.08pct、0.82pct，带动净利率水平提升。

国内产能稳步扩张，2020年有望实现放量。公司目前具备轮胎产能2200万条以上，其中商用车胎600万条、乘用车胎1600万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条，产能及产品结构国内领先。公司预计华茂二期（100万条商用车胎）、华阳二期（400万条乘用车胎）将于2020年集中释放，为公司轮胎销量、业绩增长提供基础，看好公司长期发展。风险因素：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

投资建议：我们看好公司在国内产能扩张、海外产能布局双轮驱动下实现长期业绩增长。维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.26/7.34/8.67亿元，对应EPS分别为0.78/0.92/1.08元。维持目标价17元（对应2019年22倍PE）及“买入”评级。