事项：

三角轮胎（601163）于2018 年8 月27 日发布2018 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入36.80 亿元，同比-9.86%；实现归母净利润2.01亿元，同比-26.04%。对此，我们点评如下：

评论：

销量疲软拖累业绩，原材料价格回落提升毛利水平。18Q2 公司实现营业收入18.74 亿元，同比-2.52%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-11.20%。报告期内业绩下滑主因运输市场景气度降低导致的需求疲软，公司轮胎销量同比减少18.36%。报告期内，产品主要原材料天胶价格中枢大幅回落，带动公司上半年销售毛利率同比提升2.67pct 至20.85%；公司销售费用率、管理费用率同比分别增加2.37、1.23pct，造成公司净利率下降1.21pct 至5.47%。

国内产能稳步扩张，19 年有望实现放量。公司目前轮胎年产能2200 万条，其中商用车胎600 万条、乘用车胎1600 万条、斜交工程胎23 万条、子午工程胎15 万条，子午工程巨胎1500 条，具备5000 多个产品规格品种，产能及产品结构国内领先。公司上市募投项目华茂二期及华阳二期项目计划于2018 年下半年投产，届时将新增100 万条高性能商用车胎产能及400万条高性能乘用车胎产能。新增产能预计将在2019 年上半年实现达产放量，届时将为公司业绩释放提供基础。

美国工厂开建将近，贸易困境突破可期。公司美国工厂项目正在筹划，其中一期年产500 万条高性能乘用车轮胎项目计划今年开建，2020 年投产；二期年产100 万条高性能商用车轮胎项目计划2020 年开建，2023 年投产。公司在美产能扩张有望回避高关税等贸易壁垒，降低潜在出口贸易风险；进一步优化全球市场布局，提升公司对美国及周边市场的渗透率。

拥抱智能制造，打造差异化产品。公司目前拥有国家级三大研发平台，设立美国技术研发中心，立足制造升级。未来随着我国轮胎工业发展模式向高端化、品牌化转变，公司有望利用其创新研发优势及领先的智能化制造水平，陆续推出如防火阻燃轮胎等有竞争力的差异化产品，业绩提升可期。

风险因素：1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）产能释放不及预期。

维持“买入”评级。公司业绩短期承压，但行业整体已处于景气触底回升阶段，我们看好公司多年的品牌、技术积淀和在智能制造方面的前瞻布局，维持2018/19/20 年EPS 预测为0.74/0.87/1.01 元/股，维持目标价为25元（对应18 年34 倍）及“买入”评级。