事件

公司于8 月24 日发布半年报，2017 年上半年实现营收40.82 亿元，同比增长22.79%，实现归母净利2.72 亿元，同比下降29.88%。其中Q2实现营收19.23 亿元，同比增长10.49%，环比减少10.97%；Q2 实现归母净利1.15 亿元，同比减少49.24%，环比减少26.66%。

简评

受制于原料价格高位，半年度业绩有所下滑

报告期公司收入增长的主要因素是公司注重全球化发展的商品（轮胎）品牌地位的不断提高（带来

销售数量的增加、市场份额的提高、价格的提高等因素），特别是商用车方面，公司商用车胎国内市场销量上半年同比增幅高达47%，斜交工程胎及子午工程胎分别增长 56%和 22%。2017 年第二季度公司轮胎产品的价格较2017 年第一季度上涨6.02%。但是报告期内归属于上市公司股东的净利润同比减少29.88%，主要是一方面由于公司全球化的市场营销，海外市场占比为55%，导致结存了较多的美元资产，由于美元汇率从二季度明显走低而产生阶段性财务汇兑损益同比增量，减少了当期利润；另一方面由于构成产成品的本期原材料市场价格的提高幅度较突出，但是国内市场销售价格滞后影响了本期利润。其中天然橡胶上半年均价为16070 元/吨，同比大幅增长49%，其中2017 H1 毛利率仅有18.18%，同比下降8.98 个百分点。

二季度原料采购价格大幅下滑，三季度将迎来业绩拐点

二季度公司的主要原材料天然橡胶采购价格较一季度下降 31%；合成胶采购价格较一季度下降 41%；炭黑及钢丝帘线采购价格与市场价格变化一致。下游汽车市场中，2017 年 1 月-6 月，国内汽车产销分别完成 1352.6 万辆和 1335.4 万辆，同比分别增长4.6%和 3.8%；截至 2017 年 6 月底，全国机动车保有量达 3.04亿辆，其中汽车 2.05 亿辆，仍然保持10%以上的增速。需求向好下，公司的轮胎价格保持相对稳定，随着高价原材料库存消耗完毕，原材料价格回归理性，公司三季度业绩将迎来拐点。由于轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升，我们判断三季度公司业绩将迎来拐点，将为全年业绩贡献力量。

募投项目继续扩大产能，品牌提升大行天下

公司目前产能已经达2200 万条（57 万吨）及以上。待募投项目达产后，乘用车胎规模将有年产2200 万条，商用车胎规模将有年产700 万条，加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品，公司总年规模水平达到3000 万条（耗胶量可达到73 万吨）及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升，轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升，我们判断三季度公司业绩将迎来拐点，将为全年业绩贡献力量。

募投项目继续扩大产能，品牌提升大行天下

公司目前产能已经达2200 万条（57 万吨）及以上。待募投项目达产后，乘用车胎规模将有年产2200 万条，商用车胎规模将有年产700 万条，加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品，公司总年规模水平达到3000 万条（耗胶量可达到73 万吨）及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升，预计2017-2018 年EPS 分别为0.89、1.09 元，对应PE 为28X、23X，给予增持评级。