事件：天风证券公 布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收43.60亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55 亿元，同比+47.8 %，基本每股收益0.07 元，同比+40%。1Q201 实现营业收入6.77 亿元，同比-19.31%，归母净利润0.89 亿元，同比+11.25%，基本每股收益0.01 元，同比-50%。

点评：

客户数量与资产规模显著提升，财富管理转型进展顺利。2020 年公司实现经纪业务收入13.70 亿元，同比+19.88%。机构经纪方面，交易单元席位租赁收入4.44 亿元，同比+59.71%；零售业务方面，恒泰证券在零售业务方面较为强势，并购恒泰后2020 年公司新增客户数19.38万户，总客户数达83.83 万户，同比+30%，托管规模2485 亿元，同比+40%。财富管理业务架构方面，公司产品平台日益丰富，遴选产品评价体系进一步优化；2019 年底曾任招商银行财富管理负责人王洪栋加盟天风担任财管负责人，公司财富管理转型取得积极进展，2020 年公司代销金融产品规模35.63 亿元，同比+83.09%，代销收入2056 万元，同比+ 154%。

投行同比增速37%，债券承销实力增强。2020 年公司实现投行业务手续费净收入10.05 亿元，同比+36.74%，增速与行业平均几乎持平。股权承销方面，公司新设投行业务委员会，在激励考核方面统一协同管理。

2021 年一季度公司再融资承销规模29.43 亿元，同比+212.74%。2020年公司债券承销金额1353.54 亿元，同比增长63%，市场份额展从2018年的0.95% 提升至2020 年的1.34%，其中企业债承销189.90 亿元，同业排名第六，担任管理人发行企业ABS 规模366.25 亿元，行业排名11 位。公司投行拥有一批细分领域领军人物，拥有丰富的投行业务经验与资源，未来公司大投行业务有望实现突破。

专项资管规模扩大，资管综合费率优于行业平均。公司实现资产管理收入8.37 亿元，同比+25.47%，2020 年末公司资管规模1502.67 亿元，与2019 年持平。以ABS 为主的专项资管规模增长迅速，截至2020 年末公司专项资管规模722.79 亿元，同比+16.6%。2020 年公司资管业务综合费率为0.55%，大幅领先于行业平均0.14%。未来公司进一步提升投研人员实力，提高主动管理能力，公司已于2020 年4 月收到证监会核准设立资管子公司，未来将积极申请公募基金管理资格，扩充资管产品线，实现资管业务规模进一步扩张。

积极再融资投向信用与自营，提升综合金融服务实力。2020 年公司积极扩表，通过配股、定增方式补充资金，2020 年3 月公司完成53.49亿元配股，9 月底公布拟非公开募集资金128 亿元，拟用于发展投资与交易、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充运营资金，其中49 亿元拟投入信用业务，通过信用业务深度挖掘客户需求，进一步提高综合金融服务实力。

投资建议：公司加速财富管理转型并布局大投行业务，资管业务聚焦主动管理、费率高于行业平均，未来业绩具备高成长潜力，ROE 有望提升。2020 年公司计提减值准备合计4.89 亿元，占全年营收的11.21%，足额计提风险出清，资产质量进一步提升，建议关注。

风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期；公司配股发行不及预期等。