年末TAC 旺季弹性已兑现，空运市场景气仍处高位。在全年跨境电商红利释放，行业供不应求格局延续下，空运现货市场景气维持高位。

据TAC，24 年第51 周上海（BAI80）运价指数为5327，wow-7%，yoy+11%，相当于19 年同期193%。香港（BAI30）运价指数为4411，wow-3.2%，yoy+5%，相当于19 年同期195%，两大空运出口口岸运价均摸到去年年末前高附近。

近期国货航上市，板块关注度有望提升。国货航于12 月30 日上市，国内航空货运上市公司迎来扩容，板块关注度或提升。国货航作为国内唯一载旗货运航司，其在中美、中欧航线时刻占有率处于国内三大航空货航之首，据Pre-flight 时刻表，从24/25 年冬春航季公司货运航班市占率来看，国货航在北美航线份额仅次于Atlas，在欧洲航线份额仅次于航星。而东航物流作为国内航空货运服务商运营标杆，凭借其在浦东机场主基地货运航司龙头优势，公司货运航线质量优质，充分受益于跨境红利持续释放。据国货航招股说明书与东航物流公司年报，21-24H1，东航物流全货机装载率中枢约84%，领先国货航约10pp。

稳外贸政策力度不减。11 月8 日，国务院常务会议审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，提出要在金融支持力度、跨境贸易结算、海外智慧物流平台建设等做好促外贸稳定增长工作，在今年外贸高基数背景下，中性预计25 年外贸有望维持稳定增长，在扩内需提升大背景下也不可忽视外贸结构性增长亮点。

投资建议：新签长协有望涨价+产能顺周期有序扩张，国内航空货运业有望乘势而上，推荐东航物流，关注国货航。据TAC，24 年香港与上海运价指数平均值同比分别提升6.2%、10.9%，运价中枢的提升为东航物流与国货航在新一年长协谈判奠定更高的价格基准，新签长协有望涨价。同时，明年777F 新机交付下，行业宽体全货机产能在上行周期将迎来扩张。此外，24 年东航物流实施中期利润分配计划，分派现金股利6.18 亿元，股息支付率提升至48%（按24H1 归母净利润测算），看好明年业绩兑现分红比例维持高位。我们认为板块存在戴维斯双击机会，推荐作为洲际航空货运标杆的东航物流，关注近期上市、欧美货运时刻市占率领先的国货航。

风险提示。政策波动风险，海外仓竞争风险，竞争加剧风险等，油价和汇率波动风险，航空安全风险，新股上市股价大幅波动风险以及TACindex 空运运价指数存在错周情况，同环比计算或有误差等。