投资建议

2024 年初至今（12 月13 日），交运板块整体涨幅16%，其中公路铁路港口等基础设施类红利资产以及航运（受红海事件影响）、快递快运（超跌反弹）、低空经济（政策利好）板块大幅跑赢，航空机场、物流板块跑输。考虑宏观、政策、基本面和估值等综合因素，我们看好：1）受益于需求改善、盈利弹性大的顺周期，如航空、航运、跟随下游景气度改善的物流细分赛道；2）供给侧格局向好，盈利持续增长且估值合理甚至偏低，如快递快运、互联网相关物流；3）低估值的优质企业，如破净的国央企、现金丰富分红比例高的民企。

理由

航空机场：航空行业供需格局持续优化，盈利迎来重大拐点。我们预计未来三年全行业机队数量复合增速略高于1%，需求端客运量年化增速有望达到6%以上；机场板块同时具备基础设施属性和消费属性，我们认为或将受益于出行旅客量提升和旅游零售改善，板块经营杠杆有望持续显现。

航运港口：造船产能持续趋紧，当前在手订单低的油运和干散面临供给约束，集运新船交付最高峰（2024 年）即将过去，后续关注动态平衡（老旧船拆解）；需求端全球地缘因素仍是重要影响因素，关税也可能带来贸易线路的变化和货量波动。港口关注分红收益率进行配置。

快递和物流：快递快运估值具有吸引力：考虑到包裹轻小件化的持续趋势，快递件量两位数增长有望继续保持，但需关注明年行业竞争的潜在变化，我们看好强者更强的龙头和成本改善的弹性标的；快运板块格局更好，且需求端有望受益于国内经济政策。物流板块寻找弹性，我们推荐的板块顺序为大宗供应链（量价或齐升）>化工物流（量提升后传导到价格上升）>快运（量上升，价格弹性不大）。

公路铁路：看好板块的相对表现：1）政策端公路或受益高速公路管理条例的出台，而铁路也有望受益铁路改革推进；2）长期国债利率下行股息类资产往往具有相对表现。

盈利预测与估值

维持盈利预测、评级和目标价不变。重点关注组合为：中国东航-H、中远海能-H、中远海控、海丰国际、中谷物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、京东物流、德邦股份、嘉友国际、东航物流、粤高速，建议根据宏观经济及市场风险偏好适时调整配置。

风险

宏观经济增长不及预期，燃油、人工成本大幅波动。