推荐顺周期航空/跨境/集运，配置高股息公路

宏观指标回暖，叠加市场对后续政策的期待，顺周期关注度获提升，我们推荐航空、跨境和集运，配置公路。航空受益供需改善和油价下跌，有望迈入盈利周期：飞机引进速度慢且日利用率已回至疫前水平，一揽子政策边际提振需求；跨境电商：关税负面情绪释放充分，旺季运价同环比走高；集运：

25 年欧线长协谈判开启，船公司宣布11 月涨价，运价环比有望上行。避险资产中，公路板块重现配置价值，央行进一步降息有望温和提升A 股公路估值，险资配置提前部署“开门红”，或增配高股息。重点推荐：南方航空AH/东航物流/中远海控/春秋航空/首都机场/皖通高速H/粤高速A/嘉友国际。

航空机场：看好航空板块供需改善兑现，机场等待流量变现能力提升基本面来看，10 月航司客座率表现良好，或由于航司偏向于以价换量策略，并使得票价表现较弱，淡季或将维持低位。往后展望，虽然机队引进仍较慢，但利用率进一步提升空间大幅缩小，供给同比增速有望明显下降；同时一揽子政策或将提振需求，供需结构及收益水平或将好转，叠加油价下跌降低航司燃油成本，我们推荐有望进入盈利周期的航空板块。机场板块淡季流量和板块股价弹性或受到抑制，仍需观察国际线流量及免税客单价恢复情况，中长期机场盈利潜力的恢复，仍有赖于免税等非航业务变现能力的提升航运港口：集运运价止跌反弹；油运/干散需求较弱，旺季运价表现不佳10 月集装箱运价SCFI/原油BDTI/干散BDI/成品油BCTI 指数均值环比表现+8.0%/+16.3%/-15.2%/-10.3%。展望未来：1）集运：25 年欧线长协谈判开启，船公司宣布11 月涨价，运价环比有望显著上行。2）油运/干散：受需求偏弱影响，四季度旺季运价表现不佳，我们预计11-12 月运价环比或持平。3）港口：出口集装箱需求环比有望保持小幅增长；进口原油/散货需求环比或小幅回升。事件性方面，建议密切关注美国大选后，中美贸易政策变化；油运/干散中长期供给趋紧，静待需求回升提振运价。

公路铁路：顺周期风格“回摆”+险资配置“开门红”，公路重现配置价值政策“间歇期”使近期的顺周期风格出现“回摆”。目前A 股公路板块与沪深300 指数年累涨幅相近。考虑央行进一步降息潜力，我们认为A 股公路具有估值温和扩张空间，并且收费公路管理条例修订的关注度也在提升。当前处于估值切换窗口期，从盈利增长角度推荐皖通高速H 股（核心路段将完成改扩建）。险资提前部署2025“开门红”，或增配高股息股票，推荐股息率较高的粤高速A。高铁面临4Q 淡季需求不足的压力，加上股息率较低，短期可能相对缺少吸引力。煤炭铁路处于需求旺季，股息率较高的大秦铁路关注度或上升，不过当前股价已临近转债强赎价。

物流快递：快递旺季件量同比高增，跨境物流旺季将至9 月快递件量增长放缓，但全国社零与电商GMV 同比增速回升，或因中秋单独放假及电商客单价上行。件均价下行趋势在3Q 有所缓解，主要企业件均价环比上行。双11 旺季结束，大促期间揽/派件量分别同比增长21%/32%，活动周期拉长提升快递配送速度、降低高峰产能压力，叠加8 月以来的自下而上涨价，有望边际提振利润。跨境电商关税负面情绪释放充分；旺季临近，市场供需格局良好、旺季提振景气，建议关注东航物流。其他细分赛道中，推荐具备短期业绩稳健性与中长期成长性的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。