景气有所分化，3Q24 集运/快递/跨境盈利表现更为优异3Q24 交运各个子板块表现分化，景气度存在差异。其中集运在运价大幅上涨的拉动下实现盈利同环比高增；快递受益于件量高增与部分地区涨价，盈利同比增长；航空物流运价淡季不淡，需求持续。航空增收不增利；干散/油运因上年同期基数低实现同比增长，需求仍偏弱；公路同比利润下滑但边际改善，铁路客运受到差旅需求下滑和航空降价竞争的影响；供应链&危化品物流则持续受制于行业景气较差。展望4Q24，我们看好稳增长政策对顺周期板块的拉动，叠加货运旺季到来，推荐个股为：南方航空H、东航物流、中远海控AH、嘉友国际，中通快递-W、圆通速递。

航空机场：量增价减，拖累航空净利润；非航承压，压制机场盈利增速3Q24 航空借助旺季业务量表现良好，三大航+春秋+吉祥+华夏供/需分别提升12.6%/20.5%，恢复至3Q19 的118.6%/119.7%，客座率84.2%，同比提升5.5pct，相比19 年同期提升0.8pct。不过航司票价偏向促销策略，单位客公里收益普遍录得较大幅度下滑，拖累盈利，以上航司3Q24 合计归母净利润122.7 亿，同比下降18.4%。不过一揽子政策或将边际刺激之后民航需求，带动航司盈利释放。机场流量同样在旺季较快增长，但营收增速小于流量，或主因免税等非航业务承压。上海/白云/深圳机场3Q24 合计归母净利润7.69 亿，同增10.0%，相比3Q19 的16.1 亿尚有差距。

航运港口：集运/干散盈利同环比增长；油运盈利同比增长，但环比下滑三季度：1）集运受运价大幅上涨推动，盈利同环比高增；2）油运需求偏弱，运价环比下滑；3）干散需求偏弱，但上年同期低基数，运价同比增长，但环比持平；4）港口因货源结构不同，个股盈利表现差异较大。3Q24 集装箱运价指数（SCFI）/原油运输指数（BDTI）/成品油运输指数（BCTI）/干散货运输指数（ BDI ） 均值同比+212%/+16%/-5%/+57% ； 环比+20%/-19%/-26%/+1.2%。港口因货源种类不同，个股盈利差异较大。整体，3Q 全国港口货物吞吐量同比增长11%，环比下降1%。其中，集装箱吞吐量同环比增长13%/2%。

公路铁路：公路景气边际改善；铁路客运景气下滑、货运底部企稳1Q/2Q/3Q A 股公路板块归母净利同比下降3.3%/5.9%/0.2%。3Q 盈利降幅收窄，主因9 月小客车收费天数同比增加2 天。其中，客车收入占比高且位于沿海出口大省的公路盈利较好，与货运关联度高的公路盈利偏弱。展望4Q，受地方债加速发行的催化，我们预计客车与货车景气度有望修复。交通部数据显示，高速货车通行量已由7 月-9 月中旬的同比降幅2.5%修复至在10 月中下旬的同比基本持平。京沪高铁3Q 旺季盈利下滑，或主因差旅需求偏弱、航空降价促销、恶劣天气以及高基数。大秦铁路3Q 盈利下滑，主因降雨较多、进口煤分流。不过，当前已进入运煤旺季，景气度有望提升。

物流快递：快递&跨境盈利同比增长；快运&危化品&供应链承压快递板块3Q24 实现盈利同比增长，行业整体件量高增长、各公司均采取措施优化成本与费用，但个股表现因资本开支周期、件量策略、快递外业务发展有所分化。快运行业收入增速大于盈利增速，需求较差拖累运价。航空物流3Q 淡季不淡，运价同比提升明显，推动东航物流单季盈利同比大幅增长100.7%；跨境物流板块的嘉友国际虽受到蒙煤价格下行影响、但盈利仍保持同比增长。行业低景气使得供应链板块盈利同比下滑，核心业务收益低于预期。3Q 危化品物流受需求偏弱拖累，盈利同环比下滑；国际货代因业务结构不同，个股盈利表现差异较大。整体，空运货代盈利表现优于海运货代。

风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。