2Q24 业绩同比提升明显，中期分红提振投资者信心；维持“买入”

东航物流1H24 营业收入112.86 亿，同增20.4%，归母净利润12.77 亿，同增0.4%，较我们业绩前瞻14.3 亿低11%，主因航空速运板块毛利率降低；其中2Q24 归母净利润同增34.9%至6.88 亿。由于1H24 公司整体运价同比下降，我们预测24-26 归母净利润为32.20/38.34/41.25 亿（前值35.63/41.85/45.27亿），给予可比公司24年估值均值10.3xPE，目标价20.90元。我们认为航空货运市场景气度有望持续向上，同时我们看好公司提升综合物流能力，打造第二成长曲线。另外公司宣布中期分红48%，若全年维持此比例，股息率可达6.2%。维持“买入”评级。

或由于产品结构变化，航空速运毛利率同比下滑受益于跨境电商需求推动，2Q24 TAC 浦东机场出境航空货运价格指数均值同增27%，使得公司2Q24 航空速运营收23.29 亿，同增10.3%；不过TAC指数提升未推高毛利率，航空速运毛利率同降4.5pct 至22.2%，或由于毛利率较低的腹舱业务占比提升以及油价同比增长8%，毛利5.16 亿，同降8.4%。1H24 整体来看，由于1Q24 运价基数较高，或叠加综合物流业务占比提升，航空速运营收同降4.3%至43.33 亿，毛利率19.1%，同降9.4pct。

地面综合服务维持稳健表现，综合物流解决方案营收快速提升地面综合服务2Q24 营收6.31 亿，同增2.8%，毛利率40.6%，高位小幅下滑1.0pct。1H24 货邮处理量同增1.3%，实现营收12.22 亿，同增4.7%，毛利率同比上升3.6pct 至40.1%。综合物流解决方案快速提升，2Q24 营收同增49.4%至31.00 亿，毛利率16.4%，同增1.7pct；1H24 该板块营收57.27亿，同增55.7%，毛利率下降1.9pct 至13.8%。2Q24 合计毛利12.83 亿，同增17.5%（1.91 亿），另外由于人民币汇率2Q24 较为平稳，公司财务费用同降1.92 亿，最终使得公司归母净利润6.88 亿，同增34.9%（1.78 亿）。

1H24 整体公司毛利21.10 亿，同降6.9%，净利润12.77 亿，小幅同增0.4%。

中期分红48%，分享良好盈利表现，维持“买入”评级由于1H24 公司整体运价同比下降，我们预测24-26 归母净利润为32.20/38.34/41.25 亿（前值35.63/41.85/45.27 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司2024 年估值均值10.3xPE（前值10.6xPE），对应目标价20.90 元（前值23.75 元）。另外公司宣布中期分红48%，若全年维持此比例，股息率可达6.2%，具备一定吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：空运运价快速下降，油价上涨，全球经济低迷，综合物流解决方案业务发展不及预期。