事件：上半年公司实现营收112.86 亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润12.77 亿元，同比增长0.45%，扣非归母净利11.97 亿元，同比增长5.26%。

运价下降导致航空速运毛利率下降，运营效率持续优化：上半年公司航空速运业务收入43.33 亿元，同比下降4.31%，毛利率19.11%，同比下降9.40pct。

航空速运业务毛利率下降主要系运价同比下滑。从TAC 指数可以看出，23 年上半年虽然行业运价持续下降，但由于23 年初时运价基数较高，去年上半年整体运价依旧高于今年同期。为抵消运价下滑的不利影响，公司优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，在全货机可用架数较去年同期减少1.07 架的情况下，上半年货邮总周转量同比增长 25.73%，全货机日利用小时数提升6.85%，客机腹仓载运率提升7.26pct 至37.36%。

综合物流解决方案收入持续高增长：上半年公司综合物流解决方案实现营收57.27 亿元，同比增长55.72%，毛利率13.79%，同比下降1.94pct，实现毛利7.90 亿元，较去年同期的5.78 亿元明显提升。具体到细分业务，跨境电商业务上半年实现营收28.07 亿元，同比增长47.43%，产地直达业务营收14.42亿元，同比增长101.96%，两者贡献了综合物流解决方案收入的主要增量。

地服板块利润率维持在较高水平：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。

公司上半年货邮处理量120.32 万吨，同比增长1.28%。报告期内，地面综合服务板块实现主营业务收入 12.22 亿元，同比上升 4.70%。公司持续通过数字化手段赋能货站业务，以提升生产效率、降低人工成本，毛利率由去年同期的36.46%提升至40.08%，重视股东回报，中期分红比例超预期：公司拟每股派发中期现金红利0.389 元（含税），占上半年归母净利润的48.35%，分红比例超预期，彰显了公司对后续经营的信心以及对股东回报的重视。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为29.2、35.9 和42.0 亿元，对应EPS 分别为1.84、2.26 和2.65 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为8.7、7.1 和6.1 倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。