事件:

2024 年8 月29 日，东航物流发布2024 年半年报：

2024H1，公司实现营业收入112.86 亿元，同比增加20.38%，完成归母净利润12.77 亿元，同比增加0.45%，完成扣非归母净利润11.97 亿元，同比增加5.26%。

其中2024Q2，公司实现营业收入60.62 亿元，同比增加26.29%；完成归母净利润6.88 亿元，同比增加34.88%，完成扣非归母净利润6.69 亿元，同比增加39.68%。

投资要点:

运价上行淡季不淡，2024H1 综合物流解决方案收入同比增加49%

2024Q2 航空货运市场淡季不淡，跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行，根据TAC 数据，2024Q2 上海浦东出境航空货运指数（BAI80）均值约为4718.00 点，同比增加约27.45%，同时公司2024年执行的BSA 协议较2023 年也有所提高。这使得公司2024Q2 航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长，分别实现收入23.29亿元、31.00 亿元，同比分别增加10.27%、49.37%。此外公司地面综合服务稳步增长实现收入6.31 亿元，同比分别增加2.78%。最终公司2024Q2 实现营业收入60.62 亿元，同比增加26.29%。

客机腹舱运力投放增加拉低毛利率，财务费用同比大幅下降

虽然2024Q2 运价同比上涨，但由于客机腹舱运力投入增加及客机腹舱业务费率下降，使得公司实现总体毛利率21.16%，同比下降1.58pcts。费用端，由于美元汇率波动幅度较上年同期有所收窄叠加公司带息负债规模同比减少，使得公司2024Q2 财务费用率同比下降4.36pcts 至1.34%。最终公司2024Q2 完成归母净利润6.88 亿元，同比增加34.88%，完成扣非归母净利润6.69 亿元，同比增加39.68%。

跨境电商红利带来量价齐升，中期分红彰显股东回报近年来，跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇，与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系，跨境电商货物需求有望维持高增长。向后展望，公司机队规模有望进一步扩大，产能扩张与周期上行共振，公司有望实现量价利齐升。同时公司高度重视股东回报，在公司发布的2024 年中期分红预案中，预计每股派发现金红利0.389 元（含税），合计派发现金股利6.18 亿元（含税），占公司2024 年半年度归母净利润的比例为48.35%，股东回报水平进一步提升。

盈利预测和投资评级

我们预计东航物流2024-2026 年营业收入分别为262.18 亿元、310.71 亿元与333.02 亿元，归母净利润分别为30.46 亿元、36.34 亿元与38.70 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为8.38 倍、7.02 倍与6.60 倍。在跨境电商红利下，航空货运需求有明显边际变化，运价上涨提高公司业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；跨境电商出海不及预期；国际贸易摩擦风险；欧美航线客机航班恢复超预期；航油价格波动风险；汇率波动风险；境外业务经营合规风险；航空安全风险；“新玩家”争相跨界入局航空货运市场；信息化、智能化建设与创新能力不足的风险；其他不可抗力及不可预见风险。