1H24 业绩符合我们预期

公司披露2024 年中期业绩：上半年营收113 亿元、同比增长20%；毛利润21.1 亿元，同比-8%；归母净利润12.8 亿元，同比持平。

单二季度看，营收同增26%至61 亿元，毛利润同增14%至12.8 亿元，归母净利润同增35%至6.9 亿元。公司上半年业绩符合我们预期，同时宣派中期分红率提至48.4%，估算股息率约为6%，具吸引力。

发展趋势

公司1H24 空运量价总体稳健，但客机货运业务成本较明显上升。

①从货量看：1H24 公司总货邮周转量同增26%至39 亿吨公里，其中客机货运周转量同增89%至18 亿吨公里，主由国际线客机航班同比修复。全货机周转量同比-2%至约21 亿吨公里，主由公司全货机队规模同比减少18%至14 架，同时全货机日利用小时同比+7%至12.9 小时。

②从运价看：1H24 TAC 上海空运运价指数平均同比上升3%，其中2Q24运价同比上升23%，主要受益于电商空运景气度、空运运价淡季不淡。

③从成本项看：上半年成本增加主要由于公司客机货运业务独家经营成本同增59%至23.7 亿元，客机货运业务毛利率同比降5ppt 至5.0%，主由客机腹舱运力投入增加、费率下降所致。

业务重心更加向综合物流倾斜，跨境电商业务持续显著放量。1H24 综合物流贡献毛利占比达到37%，同比提升12ppt。其中，1H24 公司跨境电商解决方案货量同增40%至6.8 万吨，占公司全货机货邮运输量的27%；跨境电商解决方案收入同增47%至28 亿元，占公司总收入比例达到25%。地面服务量利稳健。1H24 地面服务货邮处理量120 万吨，同比+1%；毛利润同比+15%至4.9 亿元；毛利率达40%，同比+3.6ppt。

公司宣派0.389 元/股的中期股息，分派比例提升至48.4%。假设全年延续该分红比例，我们预计当前公司股息率约为6%，股息率具吸引力。

盈利预测与估值

由于客机货运成本上升，我们分别下调公司2024/2025 年盈利9%/12%至30.1 亿元、39.1 亿元。当前股价对应2024、2025 年市盈率分别为8.2倍、6.3 倍。考虑到未来国际贸易政策不确定性增加，我们下调目标价15%至22.1 元，对应2024、2025 年目标市盈率11.7 倍、9.0 倍，较当前股价有43%上行空间。

风险

机队规模扩张不及预期，国际贸易政策变化，跨境电商需求不及预期。