公司发布2024 年半年报：

1、财务数据：2024H1：营业收入112.9 亿，同比+20.4%，归母净利12.8 亿，同比＋0.4%，扣非归母净利12.0 亿，同比＋5.3%。2024Q2：营业收入60.6 亿，同比+26.3%，环比＋16.1%，归母净利6.9 亿，同比＋34.9%，环比＋16.9%，扣非归母净利6.7 亿，同比＋39.7%，环比＋27.0%。

2、分业务板块看：综合物流解决方案收入大幅增加，地面综合服务毛利增加。

1) 航空速运业务：H1 收入43.3 亿，同比-4.3%，毛利率19.1%，同比下降9.4pct；Q2收入23.3 亿，同比＋10.3%，毛利率22.2%，同比下降4.5pct；业务量角度：H1 货邮周转量39.14 亿吨公里，同比增25.7%，其中客机腹舱17.85 亿，同比增加88.8%，全货机周转量21.3 亿，同比下降2%，主要系有效运力减少，24H1 可用运力14 架，较去年同期减少1.07 架，飞机利用率提高0.83 小时至12.94 小时。

2）地面综合服务：H1 收入12.2 亿，同比+4.7%，毛利率40.1%，同比+3.6pct；Q2 收入6.3 亿，同比＋2.8%，毛利率40.6%，同比下降1.0pct；业务量角度：H1 货邮处理量120.3 万吨，同比＋1.3%，其中，在上海两场的货邮处理量为 100.8 万吨，在上海两场的市场占有率为 50.12%。

3）综合物流解决方案：H1 收入57.3 亿，同比+55.7%，毛利率13.8%，同比下降1.9pct；Q2 收入31.0 亿，同比＋49.4%，毛利率16.4%，同比增加1.7pct。其中跨境电商解决方案实现主营业务收入 28.07 亿元，同比增加 47.43%，跨境电商货量68061 吨，同比＋40.3%；产地直达解决方案实现主营业务收入 14.42 亿元，同比增加 101.96%；定制化物流解决方案实现主营业务收入 1.66 亿元，同比增加 2.47%。

3、成本端：H1 成本91.8 亿，同比+29.1%，整体毛利率18.7%，同比-5.5pct，费用端三费率（不含研发）为3.6%，同比－2.1pct，主要系财务费用减少1.1 亿。Q2 成本47.8亿，同比+28.9%，整体毛利率21.2%，同比-1.6pct，费用端三费率（不含研发）为3.4%，同比－5.0pct，主要系财务费用减少1.9 亿。

4、中期现金分红：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.89 元（含税），占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为48.35%，彰显股东回报。

投资建议：1、盈利预测：基于当前行业运价水平，我们调整24-26 年盈利预测为预计实现归母净利30.2、34.6、36.6 亿，（原预测为33.8、36.9 和39.9 亿），对应24-26 年EPS 分别为1.90、2.18 和2.30 元，PE 分别为8、7、7 倍。2、投资建议：跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。近期运价企稳回升，有望逐步进入旺季：根据TAC 运价指数，最新周度浦东机场出境航空货运价格指数4788 点，周环比＋4.3%，同比+33.3%。Q1、Q2、Q3 同比分别-13.4%、+23.4%、＋33.8%。采用周期股景气区间10 倍估值，给予2025 年10 倍PE，对应目标市值346 亿，目标价21.8 元，预期较现价37%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。