推荐景气上升的集运、出海、铁路散改集，配置港股高股息4 月SW 交运指数上涨2.4%，跑赢沪深300 指数0.5pct。市场风险偏好有所提高，具备景气提升预期的子板块表现亮眼，具备避险属性的子板块表现弱于行业：1）航运上涨5.8%，主因出口需求强劲，且地缘事件反复，导致行业高景气；2）港口上涨3.6%，主因出口需求强劲，港口吞吐量超预期；3）航空上涨4.9%、机场上涨2.8%，主因反应“五一”小旺季预期；4）物流上涨0.6%，其中跨境/快递/危化子板块受需求/价格催化，表现突出；5）公路/铁路下跌0.1%/0.3%，主因市场偏好上升。继续看好景气上升子板块，重点推荐：中远海控AH、东航物流、嘉友国际、铁龙物流、密尔克卫、中通快递H；继续做红利高低切换配置，重点推荐港股的深圳国际、皖通高速H。

航空机场：逐步进入淡季，静待数据回暖

受“五一”小长假催化，4 月股价表现较好。另外1Q24 航司利润出现分化，中小航司航线结构与因私需求更为匹配，3 月淡季对盈利冲击不大，业绩表现明显好于三大航。“五一”小长假后，行业再次进入淡季，仍需关注商务需求。中长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，且国际航线的恢复将推动盈利向上突破，我们仍看好航空进入盈利周期。机场方面，1Q24 利润继续稳步恢复，持续关注免税客单价回暖节奏；但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。

航运港口：4 月运价环比均回落，看好二季度集运市场航运各板块运价前期走高后，4 月环比回落。上海出口集装箱运价指数SCFI/原油BDTI 指数/干散BDI 指数均值环比下滑1.6%/3.4%/22.5%，同比+77.9%/-5.8%/+17.0%。展望5 月：1）集运：出口需求强劲+红海绕行及地缘冲突反复，行业景气向好，运价环比有望进一步上涨。2）油运：短期受减产及高油价影响，需求或被压制；中长期行业供给趋紧，供需结构向好，运价中枢抬升。3）干散：5 月市场供需相对平稳，预计运价环比或持平。4）港口：出口需求强劲，预计5 月吞吐量同比有望维持高个位数增长。

公路铁路：假期出行向好，但短期风格调整不占优公路板块1Q 归母净利同比下降3%，业绩不佳叠加市场风格调整，公路板块吸引力或暂时下降。从基本面看，货车景气度小幅改善，3 月/4 月高速货车通行量同比-0.8%/+0.6%（交通部）；五一假期自驾出行延续高景气度，干线公路小客车人员日均出行量较19 年同期+39%。铁路客流或呈现旺季更旺、淡季更淡特征。假期出行向好，铁路客运量在春节/清明/五一假期分别恢复至19 年同期日均的144/121/123%。但在商务客为主的3 月，铁路客运量回落至19 年同期的115%。由于春运景气度高，客运铁路一季报表现靓丽。1Q 煤炭安监使大秦线运量同比下滑6%，4 月降幅已收窄至1%。

物流快递：快递需求旺盛，跨境电商物流景气继续攀升4 月跨境空运价格同环比均增长、快递件量维持高增，双双跑赢物流指数。

展望5 月，随电商大促临近，件量高增趋势有望延续，叠加头部企业平衡份额和利润，价格下行压力缓解；规模效应、小件化及持续主动降本，快递利润有望稳健增长。此外，快递行业新规施行，有望催化C 端付费通道打通，推动产品分层，提升长期的盈利前景。跨境物流景气持续，跨境电商平台高速发展，叠加空运运力趋紧，运价持续攀升，跨境电商物流板块业绩值得期待。物流细分赛道中，推荐物流能力成功复制至非洲，开启第二成长曲线的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。