景气有所分化，1Q24 高铁/航运/港口/快递业绩表现更为优异

1Q24 交运各子板块景气度存在差异，业绩表现有所分化。其中高铁在低基数下利润得到释放；航运港口板块盈利向好，主因出口需求较为强劲叠加地缘事件反复；快递受益于件量增长，盈利同比均改善。航空板块，中小航司表现更好；机场稳步恢复，但相比1Q19 仍有差距。公路盈利同比下降，主因免费天数同比增加、天气原因及基数较高。展望2Q24，我们依然看好出行链盈利改善，快递板块实现稳健的业绩增速，集运景气上行。重点个股：

东航物流、春秋航空、铁龙物流、广深铁路AH、京沪高铁、嘉友国际、圆通速递、中远海控AH、国泰航空、深圳国际、中通快递H。

航空机场：航司盈利存在分化，机场仍处稳步恢复过程中1Q24 在春运旺季的推动下，民航需求较为旺盛，不过3 月经营数据明显回落，拖累1Q24 航司整体盈利。同时航司间利润存在一定程度分化，其中中小航司航线结构与因私需求更为匹配，盈利在3 月所受影响较小，春秋录得归母净利润8.1 亿，在上市航司中领先，而三大航中仅南航扭亏，国航和东航仍录得亏损。展望之后，我们认为旺季需求有望再次迎来高峰。机场受益于流量增长，利润继续稳步恢复，所覆盖公司均实现盈利同比增长，但由于国际线占比及免税消费未完全恢复，利润水平相比1Q19 仍有一定差距。

航运港口：1Q24 油运/干散/港口盈利同比增长，集运同比下滑1Q24 受益于出口需求回升叠加地缘冲突反复，航运港口板块盈利向好。分板块看，1）集运：受高基数影响，板块盈利同比下滑，但环比增长。展望2Q，我们预计市场运价同环比进一步上行，推升盈利同环比增长。2）油运：

受益于运价上涨，1Q 盈利同环比小幅增长。展望2Q，考虑减产及高油价压制短期需求，我们预计运价同环比或持平。3）干散：1Q 运价同比大幅增长，推升盈利；展望2Q，考虑当前运价基数较高，市场供需相对平稳，我们预计运价环比或持平。4）港口：受益于出口需求向好，吞吐量回升推升盈利。

我们预计2Q 吞吐量同环比增长，盈利同环比将进一步提升。

公路铁路：高铁盈利弹性释放，公路受免费政策拖累1Q24 公路板块归母净利同比下降3%，主因：1）小客车免费天数同比增加2 天；2）华中遭遇冰雪灾害；3）基数较高。据交通部规划院，1Q 干线高速断面交通量同比下降约1.6%。23 年1Q/2Q/3Q/4Q 公路板块扣非净利已恢复至19 年的121/98/125/126%，24 年1Q 为19 年的115%。1Q 铁路客运量同比增长28%（低基数），较19 年增长19%（国家铁路局）。高铁盈利弹性释放，1Q 京沪高铁归母净利同比增长33%，较19 年增长25%；1Q广深铁路归母净利同比增长35%，较19 年增长40%。受上游煤炭安监影响，1-3 月大秦线货运量同比减少6%，其1Q 归母净利同比下降24%。

快递物流：快递如期走强，跨境物流高基数，大宗供应链继续承压快递方面，1 季度行业件量/收入分别同比+25.2%/+17.4%，（国家邮政局）件量增长好于预期，规模效应、小件化及持续主动降本，盈利同比均改善。

其中，份额略低的韵达/申通通过积极的价格策略（价格同比-15.9%/-12.4%）换取较大的件量增速（同比+29.1%/+36.7%），单位成本有效摊薄，归母净利增长明显，分别同比+15.0%/43.2%；德邦通过内外部资源整合及期间费用控制，归母净利同比+27.7%。跨境物流方面，受货代业务高基数和长协的影响，业绩同比下降。大宗供应链方面，下游需求边际改善，但1Q23 高基数，归母净利同比依然下降，大部分公司降幅较4Q23 有所收窄。

风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。