核心观点：

航运：在当前的航运市场中，油运板块的景气度上升最为显著，这一点在2024 年第一季度油运公司的业绩中得到了再次证实，进一步验证了行业供需状况持续改善的逻辑。同时，分红一端略超预期，招商轮船率先发布2024 年中期分红公告。

物流：（1）快递：电商快递企业基本维持了快递业务单票利润的稳定，其中行业龙头中通的盈利表现最为亮眼。

直营快递方面，出售丰网后，顺丰的整体业务量增速回归常态，单票收入企稳，成本优化推动公司利润提升。

（2）跨境物流：航空货运淡季低点已过，蒙煤与非洲矿产产业链景气维持高位。（3）内贸化学品物流：

1Q2024 我们观察到化工物流板块的复苏趋势，以营收视角看成长性，永泰运>盛航股份>密尔克卫>兴通股份>保税科技>宏川智慧，板块基本可以保持双位数收入增长，成长逻辑持续验证。

出行：（1）机场航空：业绩持续改善，国际线恢复是板块基本面重振的重要支撑。（2）铁路：在出行景气度持续回升之下，板块两大主要上市公司京沪高铁和广深铁路的业绩快速修复，1Q24 营收同比分别增长13%、7%，均已超过2019 年同期水平。同时伴随路网协同持续显现之下，1Q2024 京沪高铁与广深铁路归母净利润增速同比增幅均超过3 成。

盈利预测与投资建议：反脆弱资产与产业链高景气方向会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。反脆弱资产：中期供给逻辑坚实，短期受国际局势影响，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油。产业链高景气：跨境电商景气仍在上行，其中跨境电商物流供应链的干线环节看点在周期弹性，建议关注东航物流；蒙煤以及铜矿产业链的景气度仍处高位，产业链中的物流企业有望持续受益，其中具备资源属性的物流企业受益程度更深，建议关注嘉友国际；当前快递需求侧景气度超预期，供给侧企业资本开支达峰、产能利用率回升，建议关注低估值、高增长、股东回报提升的行业龙头中通快递。内需反转：财政刺激政策频繁出台、相关经济指标出现修复迹象的背景下，建议开始关注内需反转的相关标的，如直营快递（顺丰控股）、快运（德邦股份、安能物流）、大宗供应链（厦门国贸、厦门象屿）、化学品水运（兴通股份、盛航股份）。

风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮公共卫生事件反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。