事件描述

东航物流披露2023 年年报：2023 年，公司实现营收206.21 亿元，同比下降12.14%，归母净利润24.88 亿元，同比下降31.58%；2023 年第四季度，实现营收63.90 亿元，同比增长10.11%，归母净利润8.23 亿元，同比增长18.69%。

事件评论

空运供需结构转变，全年“空”降“地”增。2023 年，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比-31.37%/0.55%/16.74%，毛利润分别同比-51.78%/119.87%/-12.65%。1）航空速运方面，2023 年，公司货邮运输周转量同比增长18.8%；机队汰换提质，进3 退5，运营14 架B777 全货机，机型结构统一。尽管客机腹舱快速恢复，但得益于跨境电商货量增长，以及欧美航线班次加密，货机运营效率显著提升。全货机日利用率同比提升12.85%至12.56 小时，装载率同比略降，维持83.12%的较高水平，但由于空运价格大幅下滑，公司收入和利润同比大幅下滑。2）地面综合服务方面，货运处理量同比增长9.04%，其中在上海两场处理量同比增长4.13%，市占率53.6%。公司积极拓展新航司客户，提高增值服务，充分挖掘市场需求，#毛利率快速修复至40.48%。3）综合物流解决方案方面，跨境电商解决方案增长亮眼，营收同比增长71.71%至46.98 亿元，通过加快城市布局和产品体系构建，生鲜冷链增长突出，定制化物流实现突破。

Q4 景气上行，盈利改善显著。跨境电商全托管模式爆发，Q4 迎接黑五、圣诞海外购物旺季，空运价格环比显著提升，上海浦东机场TAC 平均运价指数环比上涨37.3%。公司营收实现63.90 亿元，仅低于4Q21-1Q22 历史最高水平。公司全货机日利用率Q4 提升至14.29 小时，远高于全年12.56 小时水平，盈利弹性充分释放，Q4 归母净利润实现8.23 亿元，接近历史高位。

跨境电商景气持续上行，普货出口底部修复，空运需求有望稳中有升。宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行，2024 年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期（年处理量30 万吨）和浦东机场智能货站项目（设计年处理量60 万吨），同时积极推进华南运营基地建设，规划华南货站和地面操作资源。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为32.3/37.7/43.3 亿元，对应PE 分别为9.1/7.8/6.8X，维持”买入“评级。

风险提示

1、政策变动风险；

2、跨境电商货量增长低预期；

3、空运普货需求不及预期；

4、国外航司国际航班量超预期增长。