工业富联公布2024 年一季报。工业富联24Q1 实现营业收入1186.88 亿元，同比增长12.09%；归母净利润41.85 亿元，同比增长33.77%，大超市场预期。

公司与全球顶尖客户携手，在生成式 AI 端持续发力。Q1 云计算业务收入占整体收入近五成；AI 服务器占服务器整体收入近四成，AI 服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长，此外，生成式 AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。第一季度，通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。

公司将加速推进“2+2”战略，在持续强化“高端智能制造+工业互联网”这一核心竞争力的基础上，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。后面公司将持续加强AI 基础设施产品技术，主要体现在包括AI数据中心、高速交换机、GPU、AI 服务器、先进液冷散热技术等方面的产品优势。

【云计算】AI 需求打开增长空间。根据市场研究机构IDC 预测，全球生成式AI 市场规模预计从2023 年的150 亿美元增长到2029 年的1,300 亿美元，年复合增长率超过50%。预期2024 年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI 资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI 占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。与此同时，AI 将在越来越多的领域得到应用。公司专注于AI 产业价值链上游的GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等业务。在先进散热领域，公司持续致力于开发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求，进一步提升液冷系统的散热性能。

【通信及移动网络设备】 2023 年通信及移动网络设备收入达2,789.76 亿元。高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长。高速交换机及路由器方面，数据中心AI 化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，公司目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%，实现100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，800G 交换机也已进入NPI 阶段，预计2024 年可贡献营业收入。

【工业互联网】公司去年新增赋能3 座世界级灯塔工厂，累计助力打造9 座灯塔工厂。 2023 年12 月，公司AI 服务器工厂被评为全球首座AI 服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。同时公司也投入生成式AI 应用发展，极大提升了生产效率。

盈利预测及投资建议： 我们预计2024/2025/2026 年营业收入为5493/6458/7426 亿元，同比增长15.31%/17.56%/15.00%，归母净利润为258/311/373 亿元，同比增长22.67%/20.48%/19.91% ，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为18.87/15.66/13.06X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：AI服务器进展不及预期；宏观经济风险；贸易摩擦加剧。