1Q24 业绩超出我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入1,186.88 亿元，同比增长12.09%；归母净利润41.85 亿元，同比增长33.77%；扣非净利润42.72 亿元，同比增长33.22%。公司1Q24 业绩超出我们此前预期，我们判断主要系AI 高成长带动毛利润提升。

发展趋势

AI 需求旺盛带动AI 服务器收入占比持续提升，通用服务器有所回暖。受到以英伟达为代表的全球人工智能需求旺盛催化，1Q24 公司云计算业务收入占总收入比重接近5 成（我们测算约590 亿元），其中AI 服务器收入占比接近四成（我们测算约240 亿元），收入同比增长接近2 倍，环比亦实现接近双位数增长。具体来看，其中生成式AI 服务器收入同比增长接近3 倍，环比亦有双位数增长。此外，通用服务器收入同比实现双位数增长/环比个位数增长，我们判断主要系AI 相关需求旺盛带动。其他业务方面，由于一季度为消费电子传统淡季，同时考虑1Q23 智能手机高基数影响，我们预计网通设备及机构件表现平淡。

业务结构改善带动毛利率同比稳中有升，存货水平稳中略增。1Q24 公司毛利率同比提升0.2ppt 至7.6%，我们判断主要系高毛利的AI 服务器收入占比提升，对应公司1Q24 毛利润同比增长16.3%，我们认为这体现了AI 服务器收入同比增长带来的效果。此外，1Q24 存货同比增长2.44%/环比下降0.3%至764.57 亿元，整体保持稳定。

英伟达GB200 放量在即，看好AI 需求持续驱动公司成长。公司作为AI 产业链核心供应商，在服务器GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等多个领域占有优势地位。展望未来，我们预计随着英伟达GB200 量产，公司有望凭借过硬技术持续提升参与程度从而实现份额及收入增长；同时公司预计800G 交换机2024 年亦将贡献收入。我们看好公司持续受益于全球AI 发展浪潮，AI 相关业务保持高速成长。

盈利预测与估值

考虑AI 服务器需求旺盛，上调2024/2025 年净利润2.4%/3.9%至253.90亿元/294.85 亿元。当前股价对应2024/2025 年19.2 倍/16.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于对AI 服务器长期发展信心，上调目标价3.5%至29.5元目标价，对应23.2 倍/19.9 倍2024/2025 年P/E，有20.3%上行空间。

风险

通信及消费电子需求低迷，工业互联网发展缓慢，AI相关需求低于预期。