事件概述

2024年10月30日，工业富联发布三季度报告。季报数据显示，24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。

核心观点

Q3 业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单Q3 季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中AI 服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在Q3 为48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡持续推进网络通讯业务，其中400/800G 高速交换机Q3 营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU 前三季度营收同比+200%。

费用管控能力突出，利润率水平显著优化。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，24 年Q3 季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降0.44 个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平，在利润率方面，毛利率及净利润率分别扩大至6.97%、3.76%。 我们认为，随着公司费用控制的不断优化，毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。

展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面：1）B200 及GB200 系列产品预计在2024Q4 及2025Q1 陆续启动出货，工业富联作为GB200 机型的推出方，有望深度受益于AI 服务器需求的显著扩张；2）AI 手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受益于AI手机的发展。

投资建议

伴随AI 基础设施建设的加速推进，以及下游AI 应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于AI 长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026 年公司营业收入为5988.53、7238.07 、7870.83 亿元，同比增长25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润255.31、317.66、364.01 亿元， 同比增长21.35%、24.42%、14.59%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。