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2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司实现营业收入4363.73 亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41 亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34 亿元，同比+8.87%。

2024Q3 ， 公司实现营业收入1702.82 亿元， 同比+39.53% ， 环比+15.52%；实现归母净利润64.02 亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润62.00 亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。

投资要点:

2024Q3 利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024 年前三季度，公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell 系列推出后，新NVL 集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。

2024 年前三季度，扣非归母净利润147.34 亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润62.00 亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。

2024Q3，AI 服务器占服务器营收48%，400/800G 交换机同比+128%云计算业务：AI 服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024 年前三季度，业务营收同比增长71%。①AI 服务器：2024 年前三季度，营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；2024Q3，AI 服务器占服务器营收比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024 年前三季度，营业收入同比增长22%；云服务商2024 年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。

网络通讯业务：聚焦400/800G 交换机及SmartNIC/DPU 板卡。业务增长主要来自于400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。①数据中心400/800G 高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；2024 年前三季度，营业收入较上年增长近60%。公司表示，预期2024Q4，800G 交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极 表现；②SmartNIC/DPU 等板卡：2024 年前三季度，营业收入同比增长200%。

北美资本开支持续增长，公司持续加大AI 研发投入北美CSP 厂资本开支增长，英伟达B200 系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，微软FY2025Q1 资本开支200 亿美元（上一季度190 亿美元），META 上调全年资本开支下限至380-400 亿美元（原指引370-400 亿美元），AI 算力板块具高景气度。据Trendforce，英伟达B200 和GB200 预计将在2024Q4-2025Q1 启动出货；并将原B200 Ultra更名为B300、GB200 Ultra 更名为GB300，预期在2025Q2-Q3 间出货。

公司加大AI 技术研发投入力度。2024 年前三季度，公司研发投入达71.33 亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达Blackwell 系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司扩大高速交换机产品组合， 涵盖至Ethernet 、Infiniband 以及NVLinkSwitch 的多元部署。

盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI 算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54 亿元，归母净利润分别为245.02/303.25/352.68 亿元，EPS 分别为1.23/1.53/1.78 元/股，当前股价对应PE 分别为19/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。