事项：

2024 年10 月30 日公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营收4363.73 亿元（YOY +32.71%），归母净利润151.41 亿元（YOY +12.28%），扣非净利润147.34 亿元（YOY +8.87%）。

单Q3 实现营收1702.82 亿元（YOY +39.53%，QOQ +15.52%），归母净利润64.02 亿元（YOY +1.24%，QOQ +40.57%），扣非净利润62.00 亿元（YOY+3.40%，QOQ +45.51%）。

评论：

AI 服务器高增驱动24 年前三季度营收高增，扣除汇兑影响利润稳健增长。

2024 年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长 71%，其中AI服务器营收较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，2024Q3 单季度AI 服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升。

通用服务器出货亦持续回温，2024 年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024 年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。公司2024Q3 营收创历史新高，营收和归母净利润同比分别增长39.53%及1.24%；扣除汇兑影响归母净利润同比增长11%。

AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。IDC 数据2023 年全球AI 服务器市场规模预计达248 亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等AI 服务器，并将受益于客户新推出的GB200 服务器架构。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。公司预测2024 年预计AI 贡献占公司云计算总收入40%，AI 服务器占全球市场份额的40%。

交换机&路由器业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于AI 换机。网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心400/800G 高速交换机2024 年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长27%；相关业务2024 年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU 等板卡2024 年前三季度营业收入同比增长200%。苹果6 月发布Apple Intelligence 加速AI 终端布局，AppleIntelligence 仅支持iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 以上机型（A17pro）或M1 以上芯片终端，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公司2024-2026 年归母净利润为252.39/304.61/350.54 亿元。维持“强推”评级。

风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧