工业富联发布2024 年半年报。工业富联24H1 实现营业收入2660.9 亿元，同比+28.7%，归母净利润87.4 亿元，同比+22.0%；从24Q2 单季度来看，实现营业收入1474.0 亿元，同比+46.1%，环比+24.2%，归母净利润45.5 亿元，同比+12.9%，环比+8.8%，公司业绩提升主要系AI 服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI 全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲。

【云计算】AI 服务器需求火热，AI 收入占比提升。TrendForce 集邦咨询预估AI 服务器24Q2 出货量将季增近20%，全年出货量上修至167 万台，年增率达41.5%；从全年看，AI 服务器占整体服务器出货的比重预估将达12.2%，同比+3.4pcts，AI 服务器产值将达1,870 亿美元，同比+69%，产值占整体服务器高达65%。公司预计2024 年AI 贡献占公司云计算总收入40%，AI 服务器占全球市场份额的40%。

2024H1 云计算收入同比+60%，其中云服务商收入占比47%，同比+5pcts；AI 服务器收入同比增长超230%，占整体服务器营收比重提升至43%，通用服务器收入同比+16%。24Q2 云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%，占总体收入达55%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升，客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。除此之外，公司聚焦AI 相关先进散热，与客户联合开发的新一代AI 服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案。

【通信及移动网络设备】 24H1 收入同比高单位数增长，24Q2 单季同比+20%，AI 服务器相关的400G、800G 高速交换机营收同比+70%。24H1 整体400/800G高速交换机营收同比+30%，800G 交换机上半年开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、 Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。

随着AI 加速发展，智能手机迎来新的换机潮。根据IDC 的预测，2024 年全球新一代AI 手机出货量将达到1.7 亿部，占智能手机整体出货量的15%。

中国市场的AI 手机份额也将保持高速增长，到2027 年占比将超过50%。工业富联作为云计算、精密机构件“双龙头”领军企业，公司已掌握相关业务重要的材料和工艺技术，后续也将受益于AI 发展带来的多重机遇。

盈利预测及投资建议： 我们预计2024/2025/2026 年营业收入为5493/6458/7426 亿元，同比增长15.31%/17.56%/15.00%，归母净利润为258/310/372 亿元，同比增长22.67%/20.27%/19.99% ，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为16/13/11X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：AI服务器进展不及预期；宏观经济风险；贸易摩擦加剧。