事件描述

8 月4 日，公司发布2024 年半年度业绩快报，其中，2024 年上半年公司实现收入2660.91 亿元，同比增长28.69 %；上半年实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%，实现扣非净利润85.33 亿元，同比增长13.23%。

24Q2 公司实现收入1474.03 亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；24Q2实现归母净利润45.54 亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%，实现扣非净利润42.61 亿元，同比减少1.58%，环比减少0.26%。

事件点评

AI 服务器推动公司收入和净利润持续高增长。2024 上半年，公司云计算业务增长强劲，收入占比持续提升，一季度云计算业务收入已占整体收入近五成，主要原因在于AI 服务器需求旺盛，2024 上半年公司AI 服务器产品收入实现倍比增长，并呈现加速增长趋势。此前公司管理层预计，今年AI 服务器将增长40%以上，在整体服务器中的占比将逐季提升，全年维持四成目标，并且公司AI 服务器将占到全球市场份额的40%。

公司持续强化AI 服务器的全产业链布局。1）公司具备从GPU 模组、基板、高速交换机、液冷、整机到数据中心的AI 服务器全产业链布局，并在上游GPU 模组等环节占据主要份额；2）在先进散热领域，公司持续研发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求；3）在高速交换机及路由器方面，公司已实现100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，其中200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机也已进入NPI 阶段。

投资建议

公司持续受益于AI 服务器的强劲需求，同时作为全球AI 服务器头部ODM 厂，预计在GB200 服务器中将占据重要份额。预计公司2024-2026年EPS 分别为1.31\1.61\1.83 元，对应公司8 月7 日收盘价20.40 元，2024-2026 年PE 分别为15.56\12.70\11.12 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期。AI 服务器下游以云厂商为主，目前云厂商的AI 收入占比仍较低，若未来云厂商因AI 投入产出不匹配而降低AI 算力投入，将对公司高速增长的AI 服务器业务产生负面影响。

GB200 出货进展不及预期。英伟达新一代产品GB200 预计将于2025 年开始量产出货，GB200 单机柜计算密度较高，受到大型云厂商等客户的青睐，公司也将凭借AI 服务器的全产业链布局优势在GB200 的出货中占据重要份额，但若GB200 因设计缺陷等原因持续推迟出货，将对公司业绩产生不利影响。

客户集中度较高的风险。公司客户集中度较高，若未来主要客户的需求下降或与公司的合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失的风险，并对公司业绩产生不利影响。

主要原材料价格波动的风险。公司电子产品制造生产所需的主要原材料为PCB、玻璃、金属材料、塑料等，若未来主要原材料价格持续上涨，同时公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。

汇率波动的风险。公司客户遍布全球，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。