事件:

博威合金于2023 年10 月27 日发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收125.25 亿元，同比+28.34%，归母净利润7.91 亿元，同比+87.64%，扣非归母净利润为7.95 亿元，同比增长+98.07%。

投资要点:

新材料与新能源持续放量，经营效率稳步提升。2023Q3 公司实现营收47.80 亿元，同比+53.54%，环比+9.62%；实现归母净利润3.31亿元，同比129.71%，环比+22.63%；实现扣非归母净利润3.16 元，同比+122.87%，环比+3.71%。公司新材料与新能源两大主营业务双轮驱动，销量及盈利能力稳步提升。2023Q3 公司销售费率1.17%，同比-0.23pcts，环比-0.17pcts；管理费率2.50%，同比-0.91pcts，环比-0.13pcts；研发费率2.55%，同比+0.23pcts，环比+0.13pcts。

2023Q3 实现毛利率14.54%，同比+1.62pcts，环比+1.01pcts；实现净利率6.93%，同比+2.30pcts，环比+0.74pcts。公司期间费率持续下降，经营效率稳步提升。

可转债发行稳步推进，对核心人员实行股权激励。公司于2023 年9月发布计划募集17 亿元的可转债说明书，围绕新材料和新能源两大主线业务建设“3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW 电池扩产项目”。2023 年4 月公司实施股票期权与限制性股票激励计划：行权期行权条件为以2022 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于20%、40%和60%；公司确定2023 年10 月12 日为授予日，向65 名激励对象授予321.5 万份股票期权。

汽车市场产销两旺有望持续推动新材料行业放量，美国光伏市场高度景气。（1）据中国汽车工业协会数据，2023 年1-9 月，中国新能源汽车产销分别为631.3 万辆和627.8 万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市占率达29.8%；各项促汽车消费、稳行业增长政策有望持续落地或将对四季度汽车市场形成有效支撑，有助于驱动公司新材料业务持续放量。（2）据太阳能行业协会（SEIA）和WoodMackenzie《美国太阳能市场洞察》数据，2023 年第二季度太阳能市场新增电力容量5.6GW，同比+20%，在2023 年上半年美国电网新增电力容量中，太阳能占45%，户用和大型地面光伏贡献主要增量；据太阳能行业协会（SEIA）和Wood Mackenzie《美国太阳能市场洞察》预计，2023 年有望新增32GW 容量。公司拥有自主的博威尔特品牌，面向北美市场。美国光伏市场景气度较高，硅料降价有望驱动公司光伏业务量利齐升。

盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响；我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年公司营业收入有望达162.38/183.16/202.57 亿元，同比增速分别为21%/13%/11%，归母净利润有望达到10.02/12.19/14.01 亿元，同比增速分别为87%/22%/15%，对应PE 分别为12/10/8 倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。

风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性。