投资要点

事件：公司发布三季度业绩公告，2023Q3 公司实现营收125.2 亿元，同比+28.3%，归母净利润7.9 亿元，同比+87.6%，Q3 单季实现营收47.8 亿元，同比+53.5%、环比+9.6%，归母净利润3.31 亿元，同比+129.7%、环比+22.6%。

新材料业务：随着下游需求持续转暖，公司新材料销量自二季度以来便逐步修复，三季度该业务销量或继续保持回升势头。我们预计公司新材料Q3 业绩环比小幅抬升，量、利持续修复的趋势得以确认。此前随着5 万吨板带材的全面转固，以及越南棒线项目的部分转固，预计Q3 成本摊销仍对当期利润存在一定拖累。

光伏业务：中报所披露的Q2 组件发货量接近600MW，考虑到公司组件产品在途存货较大，Q3 实际组件发货量有望超过600MW，同时盈利水平上可能受益于出货量增加而相对略有提升，整体上光伏业务的业绩仍然保持高增趋势。

新材料业务改善趋势明确，Q4 业绩预计继续改善。特别是在8 月华为5G手机回归后，我们判断消费电子需求改善对带材拉动量有立竿见影的效果；同时，汽车电子用铜合金需求或也保持向好增长。除了Q3 成本项的拖累外，我们认为还有5 万吨板带材尚处于产能释放阶段，仍未实现完全达产，所以单吨盈利贡献尚未体现，预计随着后续5 万吨项目越过盈亏平衡点后，其盈利贡献的效果有望加速释放。

光伏业务全年有望保持高增。Q2 光伏表现虽然低于市场预期，但我们认为这更多是由于业务确认收入模式的差异导致的，其实际经营业绩一直按照公司节奏释放。收入确认上，公司是采用DDP 模式，货物必须清关到达客户项目地交付后才能开票确认收入，整个周期或在40-50 天，在途库存较大。Q2 确认的销量可能更多是Q1 生产的，这也解释了Q2 为何销量以及单瓦盈利未达到市场预期。

2024 年光伏业绩增速不必过分悲观。我们认为对于光伏业绩预期的过分博弈可能会错失对公司中长期配置的窗口期，光伏组件公司PE 估值也大多下探到10X 以下，悲观预期交易也形成一定共识。对于明年的业绩增速的担忧核心是美国市场环境和政策放松造成的供给冲击。（1）业绩：我们判断明年新建3GW 电池片或在年末投产，或将贡献一定新增销量，同时公司采取锁价模式，单价上或不必过分担忧。（2）市场：对于美国光伏政策博弈，结合美国制造业回流国策以及未来当地装机需求量，我们认为美国光伏进口政策出现大幅调整概率偏低。

盈利预测与投资建议：新材料业绩持续改善趋势明确，重视量变到质变的窗口期。需要明确的是新材料业务戴维斯双击将是未来市值空间提升的关键，光伏业务贡献利润但中短期估值承压。我们预计2023 年Q4 新材料盈利有望加速释放，2024 年该业务利润增长或将迎来质变。估值角度看，当前公司估值处于近几年底部区间，若后期新材料业绩得以兑现，估值或将持续修复，建议逢低积极配置。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.45/13.45/13.96 亿元，对应EPS 分别为1.46/1.72/1.79 元，10 月30 日股价对应PE 分别为10.8/9.2/8.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求恢复缓慢、5 万吨板带材项目放量不及预期，美国光伏市场政策调整等