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首创证券(601136):自营业务弹性兑现 其他业务韧性凸显

太平洋证券股份有限公司 2023-11-07

事件:公司近 日发布23Q3 季报,23Q1-3 实现营业收入12.98 亿元,同比增长8.66%;归母净利润4.60 亿元,同比增长2.25%。其中,23Q3 实现营业收入4.48 亿元,同比增长2.71%;归母净利润1.85 亿元,同比下降11.09%。

自营业务弹性释放,竞争力凸显。23Q1-3 自营业务同比高增119.92%至7.14 亿元,营收占比提升29.99pct 至55.00%,是业绩增长的主要驱动因素。其中,投资净收益、联营合营企业投资收益、公允价值变动净收益分别为5.99、0.30、1.45 亿元,业务弹性主要来自公允价值变动收益的扭亏为盈。公司专注于固收投资交易,投研团队经验丰富、产品序列日趋完善,未来固收业务将继续支撑业绩增长。

投行、经纪业务短期承压,市占率同比提升。1)投行:公司23Q1-3 投行业务收入为0.66 亿元,同比降低11.73%,营收占比5.09%,下降0.68pct,预计主要是项目报酬率降低。公司承销规模增速可观,据Wind 数据,截至23-11-3,公司债券总承销额同比提升79.72%至481.24 亿元,市占率提升0.13pct 至0.42%,排名提升5 名至第33名。2)经纪:23Q1-3 经纪业务收入为1.67 亿元,同比下降1.53%,营收占比12.88,下降0.20pct。对比下,23 年市场低位震荡,23Q1-3 日均股基成交额为10060 亿元,同比下降4%,预计公司市占率有所提升。

资管受限,韧性仍存。公司23Q1-3 资管业务实现收入3.68 亿元,同比降低28.11%,营收占比28.34%,下降11.09pct。主要系市场波动下,投资者风险偏好降低,资管规模缩减。据中基协数据显示,23Q3TOP20 券商资管的月均总规模为41857.85 亿元,同比下降26.92%,公司营收下降与TOP20 券商资管规模收缩同步,依旧位于行业中上水平。

盈利预测与投资建议:公司自营业务优势显现,但市场整体热度仍待提升,我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别至20.85、23.61、26.79 亿元,同比增速分别为31.30%、13.27%、13.46%。EPS分别为0.28、0.34、0.40 元/股,对应PE 为77.48x,维持“增持”评级。

风险提示:自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧

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