24Q1 营收/归母同比+111.1%/+37.8%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收11.4 亿，同比+111.1%，实现归母净利/扣非归母净利0.56/0.54 亿元，同比+37.8%/+33.0%，归母净利基本符合我们的预期（0.5亿元）。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为2.83/3.71/4.48 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 为18x，考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广，有望充分受益于国产化加速，且资产质量和现金流表现较好，给予公司24 年25xPE，调整目标价至13.53 元（前值12.98 元），维持“买入”评级。

营收快速增长带动期间费用率下降，减值影响有望逐步减弱24Q1 公司综合毛利率为9.6%，同比-5.34pct，主要系市场竞争加剧。24Q1公司期间费用率同比-2.52pct 至2.62%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/2.33%/0.35%/-0.75%,同比-0.35/-1.38/-0.19/-0.60pct，主要系公司营收规模增速快于费用增速，产生集约效应，除财务费用因首发上市募集资金到位，存款利息收入较多而下降外，其他费用均有所上涨。24Q1 合计减值支出为361 万元，23Q1 为减值冲回310 万元，主要系收入增长较快，在施项目短期未结算金额较大，导致合同资产同比+4.4 亿元，减值计提同比上升。综合影响下，公司24Q1 归母净利率为4.86%，同比-2.6pct。

大项目持续执行，短期经营性现金流出增加

公司24Q1 末资产负债率为41.9%，同比-7.37pct，环比-3.49pct。24Q1 经营活动现金流净额-5.37 亿，同比多流出2.69 亿，主要系公司大型项目持续执行，采购原材料、分包支付的款项及预付供应商的款项较多，从而购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致， Q1 收、付现比分别为72.4%/119.6%，同比-38.5/-45.5pct。24Q1 末，应收票据及账款/合同资产/预付款/应付票据及账款/合同负债分别为4.2/20.6/1.1/18.7/0.5 亿元，较23年末-1.88/+4.39/+0.56/-2.14/-0.21 亿元。

23 年新签订单高增长，在手订单充足

23 年新签合同额49.5 亿，同比+48.2%，年末在手订单28.7 亿，同比+57.9%。

本轮半导体国产替代持续投入、面板行业新增OLED 产线投资，推升下游景气度，长期制造强国背景下，高技术产业投资有望维持快增长，带动洁净室行业持续扩张，公司作为国内领先的洁净室系统服务商，有望充分受益。

风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。