展望2024 年，我们认为国内基建投资仍将成为经济增长的主要发力点，万亿国债，叠加地方政府债提前批下达有望延续，将为基建投资落地贡献增量资金，新能源及水利相关项目需求或是主要增量需求来源。但从景气度而言，我们更加看好以中东、东南亚为代表的海外市场+未来长周期内大力建设的中国香港区域市场+受益于半导体国产替代驱动的洁净室细分赛道这三条主线。

回顾：基建存量消化增量承压，头部份额延续提升。今年以来，基建投资在拉动经济的“三驾马车”中发挥重要逆周期作用，从资金来源角度看，全口径财政资金在年初对基建投资发挥重要支撑作用，但Q2 以来相对承压；从需求结构上看，新能源相关投资仍延续快增长，传统基建中铁路投资提速较为明显，地方政府主导的市政等相关投资疲弱。从行业前置指标新签合同来看，今年PPP 项目暂停入库及地方政府化债对新项目需求形成一定压制。但从竞争格局来看，在行业增量需求总体承压背景下，头部企业市占率仍延续提升。

国内展望：基建仍有望逆周期发力，细分赛道+区域市场高景气。我们认为对于基建需求的预判，自上而下的推导或更合乎逻辑。2024 年基建需求或仍将依赖地产投资、制造业投资、出口、消费情况。但目前来看，在地产投资依旧承压、制造业投资降速、出口增速转负背景下，经济增长仍依赖基建发力，我们认为2024 年基建投资仍将维持稳健增长。至于市场关注的资金保障及项目来源问题：

1）资金方面，在政府债提前批下达有望延续+特别国债增量叠加下，我们预计明年广义财政口径的基建资金具备较为充分保障；2）项目需求方面，我们预计非使用者付费的基建项目需求承压，“两新一重”仍将是未来基建投资发力主要方向，重点包括：（1）新能源相关工程； （2）水利及生态环保相关工程。景气度角度而言，我们重点看好：（1）根据香港特别行政区发布的行政长官2023年施政报告，未来长周期内，预计香港地区的建筑需求将迎来向上周期；（2）半导体国产替代驱动国内洁净室相关建设需求放量，该细分赛道成长有望持续提速。

海外展望：东南亚、中东等区域或成热土，需求有望加快落地。近年来，“一带一路”国家基建发展整体改善，东南亚和中东地区发展需求加速释放，其中承接全球制造业转移的东南亚，以及人口增长、能源转型和多元经济发展共促发展的中东地区有望成为基建发展热土。这两大地区部分超大型项目相继落地，已带来新工程业务增量和工程机械出口快速增长。国内多数工程企业海外业务在疫情后正加速拓展。

风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；BIPV 渗透率不及预期；宏观经济周期波动风险；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期风险；海外国家政治不稳定风险；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长风险。

投资策略：国内需求维持稳增，重视海外、香港、细分赛道三条主线。今年以来基建投资虽在经济增长中发挥重要作用，但更多是存量项目的加快消化。受PPP 项目暂停入库及地方政府化债影响，新项目需求释放承压。展望2024 年，我们认为国内基建投资仍将成为经济增长的主要发力点，万亿国债，叠加地方政府债提前批下达有望延续，将为基建投资落地贡献增量资金，新能源及水利相关项目需求或是主要增量需求来源。但景气度而言，以中东、东南亚为代表的海外市场+未来长周期内大力建设的中国香港区域市场+受益于半导体国产替代驱动的洁净室细分赛道有望实现快速增长。我们看好：1）聚焦海外业务的软地基处理龙头上海港湾；2）港澳地区建筑龙头中国建筑国际，港澳地区高端幕墙龙头中国建筑兴业；3）洁净室赛道国内领先企业柏诚股份等。此外推荐目前持续推进钢结构智能焊接的鸿路钢构。建议关注低估值稳健增长的建筑央企，洁净室领先企业圣晖集成等。