本报告导读：

半导体等行业将从2023H2 起快速释放高端洁净室需求，具有项目经验、成本和资金等优势的头部洁净室厂商将充分受益。

摘要：

洁净室行业首次覆盖，增持评级。国内半导体和生物医药等行业扩产带来旺盛高端洁净室需求，高端洁净室市场存在项目经验、成本和资金壁垒，头部集中市场格局将随着高端洁净室需求释放而进一步强化。推荐标的：截至2023 年6 月底在手洁净室订单16.7 亿元，并将随工程进度逐渐确认收入的圣晖集成（603163.SH）；作为内资民营企业具有更大接单自由度的柏诚股份（601133.SH）；受益标的：积极拓展海外洁净室市场的亚翔集成（603929.SH）。

高端洁净室市场将深度受益于大陆半导体设备采购安装提速。由于海外制裁加剧以及需求周期性改善，国内集成电路、生物医药和显示行业于2023 年初开始积极采购设备提高产能，并将在2023 年下半年加速安装，有望持续释放洁净室需求。通过跟踪半导体、显示行业等高端洁净室的主要行业的投资计划，并结合中国电子协会的预测数据，我们测算2023/2024 年国内高端洁净室需求分别为292/372 亿元，对应增速分别为38.6%/27.2%。

高端市场具有项目经验等壁垒，头部企业将分享半导体洁净室订单。

不同洁净等级的洁净室性能要求存在显著差异，高端洁净室市场存在以下壁垒：1）项目经验，洁净室对设备安全和产品质量有显著影响，客户倾向于选择经验丰富的头部厂商，圣晖集成/柏诚股份通过邀标获取的订单比例均超过90%；2）成本，洁净室项目稳态毛利率约为15-20%，小规模厂商不具备规模效应；3）资金，高端洁净室单个项目投资规模通常超过5 亿元，小规模企业不具备承接项目的资金和资源。虽然洁净室市场参与者超2000 家，但是高端洁净室市场CR5 市占率接近50%，我们预计在2023-2024 年的高端洁净室需求释放过程中，半导体等高端洁净室订单将主要由头部企业承接。

估值和营收增速正相关，大陆洁净室提速期，企业可享受25-30 倍PE 估值中枢。复盘中国台湾地区市场，我们发现洁净室企业的估值和营收增速呈正相关，营收增速触底时估值约为10 倍PE，增速较高时估值约为20 倍PE。我们预计大陆高端洁净室市场增速超60%，快于台湾地区约40%-50%的增速高点，应该给予更高估值水平。参考台湾地区增速较高时的20 倍PE 估值水平，我们认为业绩快速释放期大陆头部洁净室企业可以享受25-30 倍PE 的估值中枢。

风险提示：洁净室订单落地规模及节奏不及预期；大宗商品价格快速上涨。