事件描述

常熟银行发布2024 年年报，全年营收增速10.5%（前三季度增速11.3%，第四季度单季增速8.1%），归母净利润增速16.2%（前三季度增速18.2%，第四季度单季增速9.7%）。年末不良率环比持平于0.77%，较期初上升2BP，拨备覆盖率环比下降28pct 至501%。

事件评论

受宏观环境影响，信贷规模增速放缓。2024 年贷款总额较期初增长8.3%，近年来增速首次回落至10%以内。核心原因是当前宏观环境下小微客户有效需求不足，零售贷款较期初仅增长2.2%，其中核心产品个人经营性贷款较期初增长4.0%，消费贷款增长5.5%，房贷和信用卡规模下滑。在零售需求不足的情况下，企业贷款增长16.1%支撑总规模，常熟银行的企业贷款同样以小微客户为主，从户均贷款金额的结构来看，2024 年1000 至5000 万元金额的信贷规模增长23.3%，在总贷款中占比提升至17%。从区域维度来看，江苏省内异地分支机构的贷款增速高于全盘，依然具备市占率提升的空间，但村镇银行的贷款总额较期初增长4.8%，近年来增速首次低于全盘，预计受到需求不振及风险管控收紧的影响。我们判断短期内宏观需求难以确立拐点，但预计常熟银行将通过存量客户价值挖掘等方式加强信贷投放力度，我们预计2025 年零售贷款的新增占比有望回升。

业绩增速和净息差水平依然领先银行业。2024 年净息差同比下降15BP 至2.71%，绝对值显著高于银行同业，因此利息净收入逆势同比增长7.5%，是近年来稀缺的利息净收入持续增长的银行。同时投资端受益于债市行情，推动非利息净收入高增长29.1%，拉动总营收增速位居行业前列。虽然净息差跟随行业仍处于继续下行的周期，但我们预计降幅和绝对值将持续领先同业。资产端依然具备高收益资产的挖掘和风险定价能力，2024 年度个人贷款收益率较上半年仅下降10BP 至6.80%，受政策影响的房贷业务占比低。负债端是缓解净息差压力的关键，2024 年存款较期初高增长15.6%，揽储能力强劲，全年存款成本率同比下降10BP 至2.20%。从期限结构来看，三年期以上定期存款占比37.8%，较上半年末下降0.2pct，较期初下降2pct，意味着未来存款成本率下行将加速。

资产质量关注零售不良新生成率改善预期。常熟银行长期以来保持不良率显著优于同业，2024 年加回核销的不良净生成率较上半年上升17BP 至1.43%，同比上升51BP。主要反映个人经营贷、信用卡等零售产品风险波动的影响，年末个人经营贷的不良率0.95%，较上半年末上升4BP。此外，年末拨备覆盖率达到501%，依然保持行业领先水平，但环比下降28pct，主要希望适度降低拨备反哺利润增速。目前零售型银行的不良净生成率回升、拨备覆盖率回落是行业共性，2025 年重点观察零售资产质量拐点。

投资建议：常熟银行立足于长期主义，以小微金融为战略核心，持续保持业绩增速领先上市银行。目前通过村镇银行扩张构建第二成长曲线，打开资产规模长期成长的空间。短期宏观环境的波动对信贷需求和资产质量指标造成一定影响，2025 年建议关注宏观经济的复苏节奏和零售信贷资产质量改善预期。目前常熟银行估值仅0.65x2025PB，相比历史平均估值水平及当前其他优质区域银行股，估值存在明显折价，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。