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3 月27 日晚，常熟银行披露2024 年报，2024 全年实现营业收入109.09 亿元，同比增长10.53%；归母净利润38.13 亿元，同比增长16.20%。不良贷款率0.77%，拨备覆盖率500.51%。

评论：

营收增速总体稳定，净利息收入同比增速边际上行，净利润增速仍维持15%以上高增。1）全年24 营业收入同比增10.53%，增速较前三季度累计增速环比小幅下降0.7pct，其中Q4 单季实现净利息收入22.40 亿，同比增速恢复双位数高增12.1%，净利息收入累计增速走阔至7.6%。2）非息收入同比增速边际放缓，仍对营收起到较好支撑，全年非息收入同比增29%，其中净手续费收入0.83 亿元，代理业务收入1.83 亿元，增幅58.59%；其他非息收入同比增26%，全实现投资收益14.94 亿元，增幅56.03%。3）归母净利润同比增速16.2%，较前三季度放缓2pct，在营收增速放缓的背景下，公司费用支出同比增速较前三季度亦有小幅走阔，同比增9.8%，但整体成本收入比呈改善趋势，成本收入比36.62%，同比下降0.25pct。

信贷需求仍偏弱，常熟本地贷款贡献度提升，村镇银行贡献仍偏弱。1）全年新增信贷184 亿，其中对公/零售/票据分别新增125/28.6/30.9 亿。4 季度零售需求环比3 季度边际有修复，单季新增4.2 亿，但在当前宏观形势仍未有较强提振的情况下，全年新增信贷仍是同比少增。2）分结构看，零售贷款中，经营贷和消费贷在需求偏弱情况下增速放缓，按揭仍有提前还款导致余额小幅压降，按揭贷款/个人消费贷/个人经营性贷款同比-0.95%/+5.5%/+4.0%。3）分地域来看，江苏省内异地分支机构仍是贷款主要支撑，同比增速9.9%，高于整体贷款增速（+8.3%）。从整体贷款增量贡献看，全年贷款增量中常熟本地+省内异地分支机构贡献占比近90%（23 年78%），而省内外村镇银行的增量贡献则有下降，主要是零售信贷特别是个人经营贷的需求仍偏弱，同时在不确定性上升、风险小幅抬升的背景下，公司做了一定区域战略调整。年末个人经营贷占比总贷款的比例小幅下行至38.8%。

公司主动调整个人贷款投放策略，个人贷款日均收益率企稳，但结构调整下息差边际仍有压力。常熟银行4Q24 单季净息差环比下降10bp，仍是受资产端收益率下行拖累。1）资产端：贷款收益率降幅好于资产收益率降幅。从日均收益付息率看，2024 年资产端收益率4.77%，同比下降23bps，其中贷款日均收益率5.63%，同比降幅18bps，好于总资产收益率。特别地，个人贷款日均收益率6.80%，较2023 年末提升7bps，预计公司主动调整个人贷款投放策略，不以价促量。但由于相对收益率更低的对公贷款（2024 年为4.44%）占比提升，整体贷款收益率仍有一定下行。2）负债端：存款成本下行支撑息差。2024年存款日均付息率2.20%，同比下降8bps，带动付息成本下降7bps 至2.23%。

个人经营贷资产质量阶段性承压，公司加大不良核销与拨备计提力度，资产质量维持总体稳定，风险抵补能力仍较强。常熟银行不良贷款率环比持平于0.77%，仍然是行业内优秀水平。但在小微风险有一定暴露下，公司加大核销力度，全年核销近30 亿，带动单季不良净生成率同环比均有一定抬升至1.40%。

从前瞻性指标看，关注率环比下降3bp 至1.49%、逾期率较年中下降11bp 至1.43%，边际有小幅改善，但较年初仍有一定上行。公司不良认定当前仍处较严水平，逾期90 天以上占比不良78.5%，前瞻性资产质量指标变化更多仍是来自行业压力。当前小微企业及个体工商户的还款压力阶段性较大，从细分不良率表现看，100 万以下贷款不良率较年初+18bps 至0.96%、100-1000 万贷款不良率较年初+24bps 至1.02%；省内/省外村镇银行不良率则分别较年初+10bps/+7bps 至0.96%/1.09%。3）在此背景下，常熟银行加大拨备计提力度，拨备覆盖率在高基数上略降至500.5%，总体风险抵补能力仍较强。

投资建议：常熟银行营收、利润增速保持高位，与同业相比风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情 况，结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027 年净利润增速为10.3%/16.9%/10.1%（前值19.9%/19.4%/-），当前股价对应2025E PB 在0.69X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2025 年目标PB 0.80X，对应目标价8.31 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。