行业核心观点：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照23年分红额以及1月27日收盘价计算板块平均股息率达到4.39%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.66倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海） 。

行业热点跟踪：年报业绩回暖，开门红信贷投放保持积极。首先从24年业绩来看，截止1月27日，共有9家银行公布2024年业绩快报，大多数银行24年全年营收水平较24Q1-3皆有所好转，24年4季度债市利率下行速度加快带来的非息收入增长推动全年营收增速小幅回暖。从盈利增速上来看，目前已公布业绩快报银行中有7家银行全年盈利增速边际回暖，我们预计拨备的反哺仍是重要的贡献因素。风险端来看，目前已公布业绩快报上市银行不良率基本保持稳定，除招商银行24年末不良率环比3季度末上升1BP至0.95%以及郑州银行未披露外，其余7家银行不良率较24Q3皆有不同程度下降，资产质量整体保持稳定。拨备方面，除招商银行24年末拨备覆盖率环比3季度末下降约20pct外，其余银行拨备水平基本保持稳定。其次我们关注25年开门红情况，结合我们草根调研情况以及票据利率变化趋势，我们认为“开门红”整体投放保持积极，但考虑到春节错位的影响，预计1月整体投放量略低于24年同期。从结构上看，我们预计年初“开门红”信贷增量仍主要来自于对公业务的支撑，但零售需求较24年同期略有好转，尤其关注股份行和区域行1月以来信贷增量情况。从价格上来看，24年LPR的持续调降以及信贷弱需求的情况制约资产端定价水平，但LPR调降速度在24Q4略有放缓，12月1年期和5年期LPR分别持平9月末于3.10%/3.60%，结合草根调研情况以及年初以来需求的修复，我们认为截止到目前“开门红”期间资产端定价水平基本企稳，预计基本维持在24Q4水平。

市场走势：25年1月银行板块上涨1.31%，跑赢沪深300指数4.30个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第2位。

宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为49.1%，环比下降1.0个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，较上月分别变化-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct；2）政策利率方面， 1月份1年期MLF、1年期LPR和5年期LPR均环比持平。1月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+1.5BP/-6.2BP/+1.0BP至1.96%/1.98%/2.03%。1月1年期国债收益率较上月上升21.9BP至1.30%，10年期国债收益率较上月下降4.5BP至1.63%；3）2024年12月新增人民币贷款增加9900亿元，同比少增1800亿元，余额同比增速7.6%。2024年12月社会融资规模增量为2.85万亿元，比上年同期多9249亿元，社融余额同比增速为8.0%。2024年12月M0同比增长13.0%，M1同比负增1.4%。M2同比增长7.3%，增速较上月走阔0.2个百分点。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。